一家预测市场初创公司如今正进军全球金融中交易最为活跃的一些领域——而既有参与者对此颇为不满。Kalshi 在获得 CFTC 批准后，于 5 月推出了美国首个受监管的永续期货衍生品合约，如今正与监管机构展开深入谈判，计划将这些同样永不到期的工具引入金属、外汇和能源市场。
Summary
要点速览
- Kalshi 在获得 CFTC 批准后，于 5 月推出了美国首个受监管的加密永续期货，自上线以来已产生161 亿美元的交易量。
- 该公司正与 CFTC 进行深入讨论，拟将永续期货扩展至包括黄金在内的金属、外汇以及能源商品。
- 永续期货允许交易者无限期持有头寸，并可使用最高 50 倍合约价值的杠杆。
- CME 已起诉 CFTC 及其主席 Michael Selig，质疑允许 Kalshi 和 Coinbase 上市永续合约的相关批准。
- 离岸永续期货市场去年估计有90 万亿美元的成交量，这表明潜在需求规模之大，未来可能向在岸市场迁移。
Kalshi 向新资产类别的推进
加密产品的上线只是开局之举。Kalshi 首席风险官 Udesh Jha 证实，公司正积极寻求监管许可，将永续合约从加密货币扩展至外汇、金属和能源——这些资产类别中，地缘政治波动和季节性价格起伏持续带来投资者需求。
“我们正在关注的其他资产类别，很大程度上是由市场驱动的，比如黄金这类资产。”Jha 表示。尤其是黄金，被视为短期内的优先方向。Jha 将其描述为“对散户友好”，并指出 Kalshi 的参与者基础偏向散户，同时也吸引机构资金——这种组合使黄金成为下一步尤其合乎逻辑的选择。
除了这三大类别之外，Kalshi 也在关注广泛指数和个股，作为未来可能扩展永续期货的标的，不过这些仍处于更远期的规划阶段。
为何先从外汇、金属和能源入手
“外汇、金属和能源，可能是因为地缘政治和季节性因素，而在投资者中最受需求的资产类别。”Jha 指出。这种表述是经过精心设计的。通过率先推出投资者已经积极寻求敞口的资产类别——而不是那些最容易开发产品的类别——Kalshi 正将自己定位为以需求为导向，而不仅仅是以产品为导向。
据一位熟悉此事但因产品仍在监管审议中而不愿公开发言的人士透露，若获批准，这些新类别的交易将会在常规市场交易时段进行，而非 24 小时不间断。
永续期货究竟是什么——以及为何重要
永续期货（常被称为 “perps”）是一种没有到期日的衍生品合约。与标准期货不同，后者要求交易者在固定结算日平仓或展期，永续合约允许投资者按自己意愿任意长时间持有头寸。这一结构性差异意义重大：它消除了合约展期的摩擦，使维持长期方向性敞口变得简单得多。
风险集中体现在杠杆环节。交易者可以借入最高为合约价值 50 倍的资金，这意味着即便价格出现小幅不利波动，也可能彻底抹去整个头寸。批评者指出，无限持有期限与极端杠杆的组合，是导致散户投资者亏损的潜在配方，尤其是对于那些可能并未完全理解相关机制的人。
直到最近，永续合约几乎完全存在于离岸市场，在监管灰色地带运作——在美国既未被明确批准，也未被明令禁止。Kalshi 估计，2023 年海外平台上的永续期货交易规模达到90 万亿美元，这一数字凸显出庞大的交易量，而美国受监管的交易场所迄今一直被排除在这一市场之外。
监管格局与 CME 诉讼
CFTC 决定为美国上市的永续期货打开大门，引发了近年来衍生品行业中最为戏剧性的监管对峙之一。CME 即将卸任的首席执行官 Terry Duffy 在 6 月公开抨击 CFTC，称永续合约是“一场等待发生的灾难”。不久之后，CME 采取了不同寻常的一步，起诉 CFTC 及其主席 Michael Selig，直接挑战允许 Kalshi 和加密货币交易所 Coinbase 上市永续合约的相关批准。
大多数市场观察人士认为，这起诉讼更多是策略性举措，而非纯粹出于原则。CME 作为美国主导性衍生品交易所的地位——历经数十年建立——若永续期货在主流中获得牵引力，将面临真正的结构性威胁。通过法律挑战来放缓或限制 CFTC 对新资产类别的批准，将为既有参与者争取时间，以便调整自身或争取获得同等准入。
CFTC 自身的扩展进程
监管机构本身也并未停滞不前。6 月，CFTC 就是否应将永续期货扩展至原油等可储存能源商品发起了公众咨询。这一举措表明，该机构将加密产品的上线视为试点而非上限——并且正在构建所需的证据记录，以便在面对法律挑战时为进一步批准提供辩护。
市场影响：161 亿美元且仍在增长
市场对 Kalshi 加密永续合约上线的反应相当可观。自上线以来，该平台在永续合约上已录得161 亿美元的交易量，其中大部分活动来自机构投资者。这一牵引力对监管论证至关重要：当数据表明市场已深度且迅速地采纳这一产品时，批评者就更难将永续合约称为边缘产品。
华尔街也敏锐地捕捉到了这一竞争信号。当 CFTC 首次批准美国受监管场所交易永续期货时，CME、CBOE、纳斯达克以及洲际交易所的股价均大幅下挫，因为投资者开始将一种新型竞争者从传统衍生品场所分流交易量的前景计入价格。这一市场反应坦率地反映了 Kalshi 所代表的颠覆潜力。
Kalshi 联合创始人 Tarek Mansour 早在 6 月就已向彭博社释放扩张信号，表示公司打算进入更多资产类别——尽管当时尚未具体说明哪些类别。如今从 Jha 的表态中浮现的细节，大大丰富了这一图景。
笼罩在这一切之上的更深层问题是：CME 的诉讼是否会成功使 CFTC 在批准非加密永续合约时面临更多复杂性，抑或监管机构就能源商品展开的公众咨询，能在实质上为未来决策提供对法律挑战的“防护罩”。答案将决定 Kalshi 的雄心是停留在草案阶段，还是彻底重塑美国投资者交易黄金、原油和货币的方式。
常见问题
什么是永续期货，它们与传统期货有何不同？
永续期货是没有到期日的合约，允许投资者无限期持有头寸。传统期货合约有固定结算日，要求交易者在到期前平仓或展期。永续合约通常也允许更高的杠杆——以 Kalshi 为例，最高可达合约价值的 50 倍。
除加密货币外，Kalshi 计划为哪些资产类别推出永续期货？
Kalshi 正寻求 CFTC 批准，将永续期货扩展至包括黄金在内的金属、外汇以及能源市场。公司还在探索与广泛指数和个股挂钩的潜在产品，不过这些仍处于更远期的推进阶段。
为何美国市场上对永续期货存在批评和法律挑战？
包括 CME 即将卸任的首席执行官 Terry Duffy 在内的批评者警告称，永续期货因其复杂性和极高杠杆潜力，对散户投资者构成严重风险。CME 更进一步，起诉 CFTC 及主席 Michael Selig，挑战允许 Kalshi 和 Coinbase 上市这些产品的监管批准——这一举动被广泛视为保护 CME 作为美国领先衍生品交易所地位的努力。
迄今为止，谁是 Kalshi 永续期货的主要用户？
自 Kalshi 上线以来产生的 161 亿美元交易量中，大部分主要来自机构投资者，不过散户参与也是一个重要且不断增长的组成部分——尤其是在与黄金挂钩的产品上，Kalshi 将其描述为对散户尤其友好。
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