关于中国人工智能竞赛的两幅截然不同的图景正在同时浮现。一方面，是微信背后、全球最大游戏业务之一、估值约 5000 亿美元的腾讯控股，又交出一个稳健增长的季度。另一方面，则是以低成本、高性能模型震惊行业的 AI 创企 DeepSeek，因自建基础设施成本飙升超出预期，已悄然暂停其融资进程。这种反差充分说明了在同一市场中，拥有雄厚实力的腾讯在AI 支出方面所处的位置，与那些规模更小、风险更高、试图跟上步伐的玩家之间的差距。
Summary
要点概览
- 根据 5 月 13 日公布的业绩，腾讯 2026 年第一季度营收达到 1965 亿元人民币，同比增长 9%。
- 剔除新 AI 产品后的核心经营利润跃升 17%，至 844 亿元人民币，而净利润则介于 581 亿元人民币至 698 亿元人民币之间。
- 腾讯在第一季度的 AI 资本支出达到 319 亿元人民币（约合 44 亿美元），管理层已暗示 2026 年下半年还将大幅增加投入。
- DeepSeek 融资约 74 亿美元，使其估值在 2026 年 6 月突破 500 亿美元，但此后因数据中心成本超出预期而暂停后续融资。
- 美国芯片出口限制正迫使中国 AI 实验室转向旧一代硬件、国产替代方案或成本高昂的变通路径。
腾讯稳健的财务表现支撑其激进的 AI 投资
腾讯最新公布的数据表明，这家公司正利用其源源不断产生现金的核心业务，为一场更大规模的 AI 押注提供资金支持。腾讯于 5 月 13 日发布的 2026 年第一季度财报，在营收层面略低于部分分析师预期，但从内在结构来看却更为强劲。
2026 年一季度营收与利润增长
营收达到 1965 亿元人民币，同比增长 9%。更具说明性的是腾讯核心业务——游戏、广告和云服务（不含新 AI 产品）——所贡献的经营利润，增长 17% 至 844 亿元人民币。营收温和增长与利润大幅提升之间的差距表明，传统业务不仅保持稳健，甚至增长足以在其他领域消化沉重的新成本。
净利润则讲述了故事的另一半。其区间落在 581 亿元人民币至 698 亿元人民币之间，这一范围反映出有多少经营层面的盈利能力被重新导向人工智能，而非直接流入最终利润。
AI 资本支出与未来规划
腾讯的AI 资本支出在第一季度就达到 319 亿元人民币——按当前汇率折合约 44 亿美元。这并非一次性投入。管理层已经明确表示，2026 年下半年的腾讯 AI 支出将大幅增加，这表明公司将其视为一轮更长期的投资周期的起点，而不是短期冲刺。
这为何重要？因为这显示出腾讯以只有大型多元化企业才能承受的方式看待 AI 基础设施：把它当作一家更大、已盈利业务体系中的一项支出，而非成败攸关的孤注一掷。市场正密切关注腾讯将于 8 月 12 日发布的 2026 年第二季度财报，分析师预计营收同比增长约 10%。CNBC 报道称，该期间腾讯的业绩有望实现营收超预期，主要受益于游戏销售加速和 AI 驱动广告业务，这与第一季度所呈现的趋势相互印证。
DeepSeek 在 AI 基础设施成本攀升中暂停融资
DeepSeek 的处境截然不同，其核心问题非常直接：基础设施成本上涨的速度快于公司融资的速度。在获得约 74 亿美元外部资金后，DeepSeek 的估值在 2026 年 6 月已突破 500 亿美元。对于一家以“高效”著称的初创公司而言，这一数字相当醒目。
但DeepSeek 暂停融资很快随之而来。公司已叫停后续融资进程，因为数据中心基础设施成本消耗现金的速度远超最初预期。对于一家以“用更少资源做更多事情”作为公共形象核心的实验室而言，这无疑是一次显著的逆转。
DeepSeek 的架构中还有另一层复杂因素。创始人梁文峰对投资人设定了一项条件，禁止其挖角公司人才——这表明，即便财务“跑道”正受到审视，公司仍在极力保护其技术团队。
美国芯片出口限制对中国 AI 发展的影响
华盛顿的出口管制正在重塑整个中国 AI 发展的经济结构，而不仅仅是 DeepSeek。中国 AI 芯片限制使中国 AI 实验室在获取英伟达及其他美国芯片制造商最前沿半导体时受到约束，可选择的范围被大幅收窄。
各实验室可以囤积旧一代硬件、投入研发国产替代方案，或通过架构创新，在被允许采购的硬件上挤出更多性能。上述每一条路径，都会在大规模运营数据中心这一基础成本之上再叠加额外支出。这构成了美国 AI 公司所不必面对的结构性劣势，因为后者可以在没有同类限制的情况下购买英伟达生产的任何芯片。
中国 AI 版图中分化的轨迹
腾讯与 DeepSeek 处在同一行业的两端。一家拥有数十年持续产生现金的业务，使其可以把 AI 支出视为对既有盈利机器的扩张；另一家则拥有极具战斗力的技术团队和 500 亿美元估值，却面临在当前成本结构下资金还能支撑多久这一真实而尖锐的问题。
这对更广泛市场意味着什么：芯片出口这一层约束，提高了所有中国公司（而不仅是前沿模型开发者）进行 AI 开发的资本密集度。对腾讯而言，核心经营利润 17% 的增长，为管理层持续提升 AI 资本支出提供了充足空间，而不会立刻承受压力。对 DeepSeek 而言，在腾讯、阿里巴巴、百度和字节跳动都在向 AI 基础设施投入数百亿美元之际，暂停融资无疑会引发外界对其烧钱速度和资金“跑道”的更严苛追问。在这样的竞争背景下，DeepSeek 的暂停更像是中国 AI 经济结构日益不均衡的早期信号，而非一次孤立的个案决策。
常见问题
腾讯在 2026 年第一季度的财务表现如何？
腾讯实现营收 1965 亿元人民币，同比增长 9%，其核心业务的经营利润增长 17%，达到 844 亿元人民币。
为什么腾讯的净利润增速不及经营利润？
由于在 AI 基础设施上的激进投入，腾讯的净利润被压缩在 581 亿元人民币至 698 亿元人民币之间。
DeepSeek 暂停融资的原因是什么？
DeepSeek 暂停融资，是因为数据中心基础设施成本上涨，导致现金消耗速度快于预期。
美国芯片出口限制如何影响中国 AI 公司？
美国的限制措施削弱了中国公司获取先进芯片的能力，迫使中国 AI 实验室依赖旧一代硬件、国产替代方案或新的架构性变通手段。
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