在大约两年的时间里，华尔街向任何在商业计划中写上“AI”的项目投入了大量资本。如今，一个更为冷静的问题正在占据交易员的桌面：科技巨头的 AI 支出究竟什么时候才能真正回本？根据《财富》的一篇报道，大型资产管理公司认为他们已经知道答案，而且这个答案涉及的数字甚至比本财报季登上头条的天文预算还要庞大。
Summary
要点速览
- 据《财富》报道，到 2026 年，科技巨头与 AI 相关的资本支出预计将在6350 亿美元到 6650 亿美元之间。
- 到 2026 年，全球各行业的 AI 投资总额预计将超过1 万亿美元。
- 资产管理公司预计，到 2027 年，亚马逊、微软、Alphabet 和 Meta 的年度经营性现金流将合计增加约3400 亿美元。
- Janus Henderson 的 Richard Clode 预计，到 2028 年，超大规模云厂商的利润和现金流增速将超过其新增资本支出。
- 新云服务商 CoreWeave 和 Nebius 因 AI 产能短缺而大涨，而要证明当前的支出计划合理，AI 变现规模仍需增长5 倍到 13 倍。
科技巨头的 AI 支出进入新一轮审视期
这轮基础设施建设的规模之大，几乎难以言表。据《财富》报道，到 2026 年，科技巨头与 AI 相关的资本支出预计将落在6350 亿美元到 6650 亿美元之间。视角再放大一些，画面会更惊人：同一年，全球各行业的 AI 投资预计将突破 1 万亿美元。
实际上，真正签下这些支票、定义整轮建设节奏的只有四家公司。亚马逊、微软、Alphabet 和 Meta，合称“超大规模云厂商（hyperscalers）”，正以极少数行业才能匹敌的速度，把资金砸向数据中心、芯片和电力基础设施。微软和亚马逊最新的财报再次强化了一个熟悉的主题：云服务需求依然强劲，而产能瓶颈仍在限制这些公司在巨额投入之下的实际增速。
正是这种组合——直到 2026 年的巨额 AI 资本支出，再加上仍然供不应求的需求——让投资者不再只问这些公司花了多少钱，而是要知道：能赚回来多少。
为何资产管理人仍押注 2027 和 2028 年迎来回报
据《财富》引用的大型资产管理公司表示，他们的押注是：领先科技企业有望在 2027 年前后，将合计年度经营性现金流提升约 3400 亿美元。只要时间表站得住脚，这样的数字足以让最激进的资本开支计划看起来也有理有据。
Janus Henderson 的 Richard Clode 则给出了投资者正在押注的拐点时间：他预测，到 2028 年，超大规模云厂商的利润和现金流增速将超过其新增资本支出。换句话说，支出曲线会开始向盈利一侧倾斜，只是不会立刻发生。
市场反应却比这一论点本身更为谨慎。在最近一个财报季中，超大规模云厂商的股价表现落后于费城半导体指数 75% 的涨幅——也就是说，在这场淘金热中，卖“铁锹”的芯片公司获得的奖赏，远远超过真正“挖金子”的云厂商。不过，主要超大规模云厂商的前瞻估值目前在 17.6 倍（Meta）到 24.6 倍（微软）之间，均低于各自历史高位。支出、预期回报与当前估值之间的这道鸿沟，正是为什么与 AI 相关的超大规模云厂商利润，已成为当下科技投资领域最受关注的故事线之一。
新云挤压战：CoreWeave、Nebius 与产能短缺
产能短缺催生了一整套独立的交易逻辑。CoreWeave 在最近几个阶段大约上涨了 50%，Nebius 则飙升逾 200%，两者都受益于 AI 动能推动下的算力短缺，以及随之而来的定价权。这些新云服务商，本质上是专门提供 GPU 云的平台，之所以能迅速壮大，只是因为当前 AI 计算需求远远超过可用产能。
这种优势却有“有效期”。随着超大规模云厂商不断上线新产能，以满足自身 AI 云服务需求，支撑 CoreWeave 和 Nebius 股价飙升的稀缺性可能开始消退。建立在短缺之上的定价权，往往难以在短缺结束后继续存在，而亚马逊、微软、Alphabet 和 Meta 恰恰是最有实力弥合这一缺口的公司。
AI 变现能否追上支出节奏？
有一个数字能穿透所有乐观情绪：据已经算过账的财富管理机构测算，要支撑这些组织已经承诺、并已公布的基础设施投资战略，AI 收入必须提升 5 倍到 13 倍。这绝不是一个可以忽略的“尾数”，而是一个反映出真实不确定性的宽泛区间——不确定的是收入究竟能以多快的速度扩张。
多头逻辑的核心在于时间点。企业级 AI 采用仍处于早期阶段，大多数公司还在进行试点，而非全面生产部署。如果这一状况发生转变，企业客户从试验走向真正落地，随之而来的收入增长，甚至可能让 6350 亿美元的资本开支在事后看来也合情合理。若这一转变迟迟不来，支出与变现之间的缺口就会比投资者所希望的时间更长地暴露在外。
无论如何，围绕科技巨头 AI 支出的讨论，显然已经越过了“花了多少”的阶段。整个行业以及为其定价的市场，如今都盯着一个更难的问题：要过多久，这些支出才能变成投资者真正可以“入账”的收益。
常见问题
到 2026 年，科技巨头预计会在 AI 基础设施上花多少钱？
据《财富》报道，到 2026 年，科技巨头与 AI 相关的资本支出预计将在 6350 亿美元到 6650 亿美元之间。
这些 AI 投资预计会带来哪些财务收益？
大型资产管理公司预计，到 2027 年，这些公司将为年度经营性现金流增加约 3400 亿美元；据 Janus Henderson 的 Richard Clode 表示，到 2028 年，利润增速将超过资本支出增速。
为什么像 CoreWeave 和 Nebius 这样的新云服务商近期涨幅如此之大？
由于 AI 计算产能短缺，以及强劲需求远超可用供给所带来的溢价定价权，这些服务商股价大幅上涨。
企业级 AI 采用的成熟度是否足以支撑这些投资？
企业级 AI 采用仍处于早期阶段，大多数公司仍在进行试点而非生产部署，这既为未来收入增长留下空间，也带来了时间表上的不确定性。
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