随着金融市场迈向数字基础设施的新阶段，Deloitte认为，一旦同日结算从理论转向实际试点，代币化证券将面临决定性考验。
Summary
Deloitte将T+0结算标记为2026年的转折点
在其2026年展望报告中，Deloitte警告称，金融行业向同日结算和区块链工具的转变可能会重塑市场结构，但如果管理不当，也可能加剧风险。该公司将其评估与美国正在进行的监管辩论和市场结构改革联系起来。
报告强调T+0结算是2026年的关键发展。在这种模式下，交易在执行的同一天结算，压缩了当前允许更多时间识别错误、调动资金或获取证券的交易后时间线。然而，该公司强调，大多数早期部署可能在范围上是有限的。
Roy Ben-Hur，Deloitte & Touche LLP的董事总经理，以及该公司的经理Meghan Burns告诉CryptoSlate，近期内不太可能进行全面的市场改革。相反，他们预计将由有针对性的试点项目和有限的实验引领。
“信号表明，市场初步实验将通过试点而不是全面市场转变进行，”高管们表示。此外，他们认为，这种谨慎的方法将为监管者和市场参与者提供测试控制的空间，然后再进行扩展。
代币化证券和更快结算如何重塑风险
根据报告，代币化证券是指以数字形式表示并可在区块链基础设施上转移的传统工具，如债券或股票。这种架构承诺减少中介，加快资产和现金的流动，并改善记录保存。
然而，Deloitte警告称，加速结算压缩了纠正交易错误、获取流动性、定位证券或管理保证金通知的时间窗口。虽然更快的结算可以减少对手方风险，但也将操作和资金风险集中在一个更短的时间内。
报告指出，将同日结算与减少报告义务结合起来可能会产生监管盲点。尽管如此，Deloitte认为，如果从一开始就实施而不是事后补救，强有力的合规审计追踪要求可以抵消其中一些风险。
监管举措和2026年市场结构变化
Deloitte将这些发展与预计到2026年的更广泛的美国市场结构变化联系起来。该公司指出，预计美国财政部中央清算计划的现金部分结束以及证券交易委员会提议修改NMS法规将成为区块链工具实验的催化剂。
此外，报告指出，监管者正在发出更大意愿简化规则并为区块链产品创造正式路径的信号，包括证券的数字表示和稳定币。这些路径正在出现，即使监管者仍对系统性风险保持谨慎。
Deloitte观察到，SEC主要依赖不采取行动的信函和员工指导来启用代币化试点。不采取行动的信函允许公司在不进行全面规则制定的情况下追求新的市场实践，前提是它们在特定参数内运作并保持强有力的控制框架。
“在这种情况下，它是一个强大的工具，可以快速实现行业实践或可用市场产品的变化，我们已经看到SEC最近批准的情况，”Ben-Hur和Burns表示。然而，该公司警告称，依赖有针对性的救济并不能消除对强有力监督的需求。
代币化抵押品和稳定币作为早期用例
报告将抵押品工作流程识别为代币化资产最早和最实用的环境之一。Ben-Hur和Burns指出，商品期货交易委员会正在研究稳定币和代币化抵押品，以用于从即时结算中受益的流动性、美元挂钩工具的用例。
“抵押品承诺的日内性质使其成为具有这些特征和流动性承诺的资产的吸引力用例。托管和清算将有助于其规模化，”高管们表示。这表明，抵押品流程可能成为大规模代币化的试验场。
此外，Deloitte预计对代币化抵押品工作流程的实验将揭示数字资产如何支持实时风险管理和保证金管理。该公司补充说，早期的稳定币试点可能会影响其他固定收益和股票产品的最终代币化方式。
根据Deloitte的说法，这些集中试验将有助于确定基于区块链的抵押品的操作收益是否可以在更复杂的现金和衍生品市场中复制。然而，该公司强调，仅靠技术无法解决潜在的治理和数据挑战。
代币化和传统资产的共存
随着同日结算试点的扩大，Deloitte预计将出现一个过渡期，在此期间，同一基础资产的代币化和非代币化版本将共存。这种双重结构可能会使定价、流动性分配和订单路由复杂化。
该公司警告称，如果交易兴趣分散在多个平台上，共存阶段可能会加剧市场流动性碎片化风险。此外，路由算法和最佳执行政策将不得不适应那些在基本面上相同但在技术轨道上不同的工具。
Deloitte的报告指出，更快的结算可能会带来新的市场参与者和增加的竞争。然而，交易和执行场所的激增可能使监管者和参与者更难监控整体流动性和风险集中。
在这种环境下，什么是代币化证券的问题不仅仅是定义上的，而是操作上的，因为市场参与者必须确定这些数字表示如何与现有的交易后和托管框架互动。
报告、透明度和监管压力
Deloitte展望中的核心关注点是加速结算与减少报告义务的努力之间的互动。该公司警告称，旨在减少报告负担的举措可能会在最需要可见性的时候增加市场不透明性。
根据报告，压缩的结算窗口留给检测操纵、调和头寸差异或应对突发市场压力的时间更少。此外，如果报告滞后于交易速度，监管者可能被迫在信息不完整或过时的情况下运作。
因此，Deloitte建议公司采用简化但强有力的报告流程，即使在结算周期缩短的情况下也能保持可审计性。该公司强调，文档标准、监控系统和网络防御必须跟上数字操作的速度和复杂性。
Ben-Hur和Burns强调，随着结算系统向T+0移动，合规计划、监督和详细的审计追踪变得更加关键。然而，他们也认为，当直接嵌入数字工作流程时，设计良好的控制可以与效率提升共存。
测试代币化是否成为核心基础设施
对于Deloitte而言，2026年是一个试验场，用于检验代币化架构是否能够在保持透明度和稳定性的同时真正改善结算和抵押品流程。该公司预计，监管者将密切监控早期试点，然后再决定是否进行更广泛的采用。
此外，Deloitte建议，这些举措的结果将决定代币化证券是融入核心市场基础设施还是仅限于小众应用。试点在压力条件下的表现可能是一个决定性因素。
报告总结道，更快的结算和数字资产可能带来有意义的好处，包括减少对手方风险和更高效的抵押品利用。然而，只有当市场参与者将技术创新与严格的治理、强有力的风险管理和稳健的操作框架结合起来时，这些好处才能实现。
总之，Deloitte将未来几年视为代币化和同日结算的关键阶段，认为行业在速度与透明度之间的平衡能力将塑造全球资本市场的未来架构。
