在纳斯达克上市、与 World Liberty Financial（WLFI）生态系统相关的金融科技公司 AI Financial Corporation 公布最新财报后，加密金库危机再次成为焦点。
公司已公开承认，在录得2.71 亿美元季度净亏损之后，其在未来十二个月内持续经营的能力存在“重大疑虑”。
财报巨额亏损背后，主要原因是公司持有的 WLFI 代币价值暴跌。
这一情况重新点燃了关于企业依赖大规模非流动性加密储备策略风险的讨论，尤其是在所购资产无法在市场上自由出售的情况下。
Summary
WLFI 代币亏损拖垮公司账目
该公司目前在市场上的股票代码为 AIFC，之前名为 ALT5 Sigma Corporation，并于 2025 年 8 月启动了其 WLFI 库存计划。
这一操作当时被包装为一项战略性选择，旨在布局加密货币领域，并借势 World Liberty Financial 生态系统的增长。
根据公布的财务数据，AI Financial 在账面上持有约73 亿枚 WLFI 代币。问题在于，代币价格的大幅下跌对公司季度财务造成了毁灭性影响。
公司以接近 0.20 美元的平均价格购入这些代币。而在 2026 年 3 月底，WLFI 的市场价格已跌至约 0.097 美元，导致约 3.48 亿美元的未实现减值损失。
与此同时，根据 CoinGecko 的数据，代币价格继续走弱，已跌至接近 0.06 美元。
这意味着潜在亏损甚至可能高于本季度已披露的损失。
另一个尤为敏感的方面是与代币相关的合同约束。AI Financial 解释称，锁仓条款阻止公司快速变现其持仓。
实际上，本应支撑公司价值的核心资产，无法被自由转换为流动资金。
在财务文件中，公司自己也承认，并无任何保证能够按当前价格将这些代币变现，甚至无法保证未来一定能将其出售。
季度末，公司总资产约为 9.6 亿美元。与 2025 年底超过 12 亿美元的水平相比大幅下滑。
营运资本同样承受巨大压力，流动负债已高于可用流动资产。
在与 WLFI 签订的一项年利率 4.5% 的贷款协议下，公司于 1 月提取了 1500 万美元，使现金余额上升至 1050 万美元。然而，对许多观察人士而言，这些数字仍不足以让市场安心。
AI Financial 案例重燃对企业加密金库的质疑
尽管与加密持仓相关的暴跌严重冲击了财报，公司实际运营的金融科技业务仍在持续创造收入。
本季度，金融科技板块实现约 470 万美元营收。这略低于上一期，但毛利润较去年有所改善。
然而，运营费用的上升进一步恶化了整体局面。行政及专业费用显著增加，推动经营亏损进一步扩大。
每股亏损也大幅飙升，与去年同期相比，从每股 0.15 美元增至每股超过 2 美元。
在 2025 年增资发行新股之后，流通在外的平均股数也大幅增加，而这种情况往往会摊薄现有股东的价值。
无论如何，AI Financial 的案例出现之际，正值许多公司试图将加密货币转化为战略性资产纳入资产负债表。
近几个月来，市场见证了所谓加密金库公司（crypto treasury companies）的日益普及，尤其是在比特币、以太坊以及新兴代币上。
然而，与 WLFI 相关的事件也暴露了这一模式最脆弱的一面。
当公司价值高度依赖波动性大且流动性差的资产时，只要出现一轮持续下跌，就足以迅速对公司的财务可持续性形成巨大压力。
此外，严格的锁仓安排会将加密持仓变成极高风险的工具。
账面上资产规模或许可观，但实际上无法出售代币的事实，会极大限制公司应对潜在流动性危机的能力。
对于加密行业而言，这一局面再次敲响了警钟。
在经历过去几年的投机狂潮之后，市场仍在不断面对一个根本性问题：在缺乏稳定、可持续现金流创造能力的情况下，代币估值究竟能在多大程度上支撑起整个商业模式？
