根据 Ledn 的说法，在未来几十年里，以比特币作担保的贷款可能会催生一个规模达 1 万亿美元的市场。
Ledn 并不是一个毫无利害关系的来源，但其发布的研究是与 Protocol Theory 共同完成的，因此值得加以分析。
再说，用比特币作为贷款担保看起来完全合情合理，因此这项研究得出的结论可能颇具意义。
Summary
这项研究
Ledn 发布的研究是一份只有七页的 PDF，目标是量化以加密货币作担保的贷款在需求与实际采用之间的差距，并找出阻碍其发展的因素。
事实上，该文件揭示，在加密货币市场中，理论上愿意申请贷款与实际使用此类服务之间存在明显差异。
例如，高达 88% 的加密货币持有者认为，使用贷款或信贷产品来资助至少一项计划中的消费或投资是可以考虑的，但真正使用这一服务的只有 14%。在对这一工具持开放态度与实际采用之间，由此产生的差距竟然达到了 6 比 1。
阻碍这种采用的主要因素并不是缺乏需求或对产品的不了解，而是安全性和信任问题。
在非使用者最常提到的障碍中，突出的有：对加密货币价格波动管理的担忧、与清算风险相关的问题，以及监管不确定性。
为了释放这一市场的潜力，用户要求在利率、清算机制以及托管资金的安全性方面提供更高的透明度。
以比特币作担保的贷款
以比特币或其他加密货币作担保的贷款，复制了传统金融中的典型金融行为，即通过抵押房产或股票等资产来借入资金。
Ledn 和 Protocol Theory 的研究显示，72% 的受访者认同此类贷款可以在无需出售自身资产的情况下，便捷地获取流动性。这使投资者能够在保持对加密货币市场的长期敞口的同时，获得可在短期内支用的资金。
以比特币作担保的贷款（Bitcoin-backed loans）是以BTC作为抵押品来运作的。
要获得类似的贷款，必须将比特币存入出借方的钱包，出借方会将其作为贷款担保。作为交换，出借方会发放法币或稳定币贷款，但通常只会发放相当于所存抵押品价值 50%–70% 的金额。
贷款需要支付利息，一般为所获金额年化 5% 至 15% 之间，而要取回作为抵押品存入的 BTC，就必须偿还全部借入本金以及累积的利息。
关键概念是贷款价值比（Loan-to-Value，LTV），即所获贷款与抵押品价值之间的比例。
问题在于，例如当比特币价格下跌时，贷款的 LTV 会恶化。如果这一比例下降到有可能变为负值的风险区间，出借方就会对作为担保的 BTC 进行清算（即将其卖出），以换取法币或稳定币并在为时未晚之前偿还贷款。
由于此类清算是自动且强制执行的，一旦市场价格下跌，完全且永久失去用作担保的 BTC 的风险就会变得很高。
除此之外，还始终存在托管安全方面的风险，因为实际保管这些资产的是某家公司或外部协议。
其主要优势在于：无需出售自己的 BTC 即可获得流动性、获取贷款的速度快，而且往往无需进行信用资质审查。
以比特币作担保贷款的市场
以上内容特指当前的状况。
在传统金融市场中，以抵押品作担保的贷款市场规模已经达到数万亿美元。
而以加密货币作担保的贷款市场在 2025 年第三季度达到历史最高点，但也仅不到 740 亿美元。换言之，目前它只是以抵押品作担保贷款市场的一小部分。
如果上述阻碍因素被消除（或大幅削弱），这一市场甚至可能接近例如以股票作担保贷款市场的规模，从而有望突破 1 万亿美元。
不过，要实现如此巨大的增长，肯定需要很长时间，同时还需要另外两个因素。
第一是监管层面的更大清晰度，因为监管缺失被证明是阻碍采用这些工具的主要因素之一。
第二是价格波动性的降低，尤其是在中长期层面，因为正是波动性带来了最大的清算风险。
问题在于，比特币的波动性实际上是其最大的优势之一，尽管几乎所有人都预期其长期价格波动性会有所下降，但其降幅可能仍不足以大幅削减以 BTC 作担保贷款的清算风险。
