加密市场的下一次大赌注，可能并非来自某个新代币，而是来自链上美股永续合约。这是 HTX Research 一份报告的核心观点：他们认为，美国股票，尤其是与 AI 相关的股票，将成为衍生品、价格发现和链上流动性扩张的新战场。
根据这份分析，关键点很简单：加密工具本身变得越来越高效，但真正值得交易的资产却依然不多。由此出现了向基础面更清晰、市场事件更多、且更能吸引资本的工具的轮动。在这一框架下，美股永续合约成为一类自然的答案，面向那些已经习惯使用钱包、杠杆、稳定币保证金并进行 24/7 操作的交易者。
还有第二个因素让这个故事更具吸引力。报告认为，美股的价格发现正在形成一条平行轨道，由加密用户和链上流动性驱动。被提及的例子是 Cerebras Systems，被视为链上 pre-IPO 市场在提前捕捉并影响预期方面的首个具体测试。
Summary
为什么链上美股永续合约正在吸引加密市场
在 HTX Research 看来，行业下一次结构性机会并不是另一种投机叙事，而是从加密交易向使用加密原生基础设施的全球资产交易的迁移。
这是一种重要的区别。一方面仍然是 BTC、ETH、SOL 以及原生数字资产的宇宙；另一方面，越来越多人认为，这个行业的真正力量不只是创造新代币，而是提供一个全球性的市场基础设施：随时可访问，具备杠杆、可组合性以及算法化的风险调节。
链上美股永续合约正是在这里发挥作用。报告将其描述为，相比传统券商账户，更适合某一特定用户群体的工具：那些习惯 24 小时交易、使用 USDC 或 USDT 作为抵押品、依赖社区逻辑、社交信号并进行快速操作的交易者。
从代币叙事到有基本面的资产
报告指出，许多近期的加密资产提供了波动性，但并不总具备结构性质量。相比之下，美股兼具基本面、频繁事件和高度的信息密度：财报、订单、供应链、资本开支（CapEx）、出口管制、并购（M&A）以及 pre-IPO 路演。
为什么这很重要？因为加密市场以波动性为生，但如果没有真实催化剂支撑，单纯的波动性已不再足够。从这个意义上说，美股永续合约可以在不迫使用户离开加密生态的前提下，扩展可交易资产的宇宙。
为什么加密用户在看向传统券商之外
报告反复强调一点：链上美股永续合约并不试图在“股票直接所有权”这一维度上取代传统券商。它们瞄准的是另一种需求——战术性交易。
对许多加密用户而言，价值在于可以使用 USDC 或 USDT 作为保证金，使用杠杆做多或做空，在延长或连续交易时段内操作，并将交易与钱包、DeFi、机器人、积分和激励系统相连接。
HTX Research 正是在这里看到了链上美股永续合约的产品与市场匹配点。与其说是“像股东一样买入英伟达”，不如说是围绕某个事件交易 NVDA 的波动；与其说是持有一份私人股权，不如说是在公司上市前，对其预期价格表达观点。
链上美股永续合约是如何运作的
报告提到了三种不同的美股链上交易模式：TradeXYZ、Ostium 和 Lighter。路径各异，但底层方向一致：将美国股票转化为适配加密基础设施的原生交易对。
TradeXYZ 被描述为最接近加密原生价格发现的模式，尤其强调 pre-IPO 永续合约。构建在 Arbitrum 上的 Ostium 被定位为更专业的 RWA 市场，同时提供对指数、商品和外汇（FX）的敞口。Lighter 则在 ZK-rollup 环境中，主打高性能的 CLOB（集中订单簿）。
TradeXYZ、Ostium 和 Lighter：通往同一市场的三种路径
报告给出的最直观数据来自 TradeXYZ：截至 2026 年 5 月 21 日，该平台已上线 66 个 TradFi 永续合约。这一数字是分析中的关键之一，因为它表明市场已不再只是试验阶段。
这些模式的主要差异集中在一个敏感问题上：当华尔街休市而加密市场仍在波动时，该如何处理。
TradeXYZ 更强调链上自主价格发现。Ostium 则更紧密地跟随传统市场的节奏。Lighter 采用的则是更偏向在市场休市期间控制风险的设定。
技术难点：价格、资金费率与公司行为
报告认为，最严峻的技术问题并不是撮合，而是价格形成。BTC 和 ETH 可以 24/7 交易，而美股则不行。
因此，链上美股永续合约至少要处理两大结构性难题：休市期间的定价，以及股息等公司行为。报告强调，股息、拆股以及其他公司事件会改变合约的理论价格，如果不能通过资金费率、展期（rollover）或其他机制进行正确补偿，就会打开套利空间。
为什么这很重要？因为这关系到这个市场的可信度。如果价格发现只在标的资产开市时有效，那么产品仍是不完整的；而如果能在价格真空期依然站得住脚，那么美股永续合约就更接近一种新的全球交易基础设施。
Cerebras Systems 与最受关注的 pre-IPO 永续测试
报告中的标志性案例是 Cerebras Systems。HTX Research 将其视为链上 pre-IPO 永续合约的标杆性验证。
据引用的数据，TradeXYZ 上的 pre-IPO 合约价格从约 290 美元上涨至 380 美元。报告同时指出，Cerebras 在传统 IPO 中的定价为 185 美元，随后在纳斯达克开盘价为 350 美元。在这种解读下，链上市场在公开订单簿开启前就已捕捉到需求。
为什么 Cerebras 案例被视为转折点
在报告看来，这一事件的价值不在于“猜中”了最终价格，而在于 pre-IPO 永续合约展现出构建一套平行于传统机制的价格发现体系的实际能力。
在这里，链上美股永续合约不再只是产品问题，而是市场结构问题。在传统 IPO 中，价格形成要经过承销商、路演、建簿（bookbuilding）和机构配售；而在链上的 pre-IPO 合约中，价格观点由全球交易者实时表达，多空双方都可参与，而无需真正交割标的股票。
报告将这一动态解读为定价权的部分转移。不再只是自上而下“给出并传递”一个价格，而是让价格从一个公开、连续且带杠杆的竞技场中自然浮现。
介于预测市场、衍生品与私募二级市场之间的市场
分析还将比较延伸得更远。Forge 和 Hiive 等私募二级市场被描述为更接近真正的股权所有权，但也更慢、更碎片化且门槛更高。相反，链上的 pre-IPO 永续合约则允许更广泛的参与、做空、持续更新以及对新闻的即时反应。
如果这种逻辑得以巩固，关注点就不会止步于 Cerebras Systems。报告还提到了 SpaceX、OpenAI、Anthropic、Databricks、Perplexity 和 xAI 等名字，认为它们在出现上市窗口时，可能成为全球交易者关注的核心。
AI 股票、供应链与 HTX 的战略
报告的另一条主线，是市场应如何解读 AI 主题。不再只是押注英伟达，而是将其视为沿整条供应链不断迁移的一系列瓶颈：存储器、互连、网络、供电、散热、存储系统以及 ASIC。
在这一视角下，AI 股票更像是一篮子交易机会，而不是集中在少数名字上的单一叙事。而链上美股永续合约的作用，就是把这条产业链转化为一个全球化、开放、可用加密原生工具进行交易的市场。
HTX 加速布局 TradFi 衍生品与 AI Agent
在这一轨迹中，HTX 强调了自身的定位。报告称，截至 2026 年 5 月 21 日，该平台已上线 66 个 TradFi 永续合约，涵盖美股、pre-IPO 标的、蓝筹股、贵金属、商品、全球指数以及行业 ETF 等敞口。
另一项被视为战略性的举措，是为 AI Agent 生态推出 HTX AI Skills。该产品被描述为一套现货与合约交易能力，使 AI 代理可以通过自然语言理解并执行操作，包括市价单、限价单、撤单、开多开空、杠杆管理以及设置止盈止损。
在这里，报告给出了更宏观的解读：AI、RWA 与衍生品的交汇。一方面，可交易资产集合在扩张；另一方面，交易界面在演进，功能被设计为可被软件代理直接调用。
这是一个将被市场密切关注的组合。如果美股永续合约真的能建立起稳定的流动性与价格发现通道，那么加密金融的下一阶段，可能会更少像一场追逐下一个代币的竞赛，而更像是一场争夺链上接入“世界已经想要交易的资产”的战役。
