单从数字本身就足以让人停下滚动页面。亚马逊和微软各自正准备在2026 年投入约 2000 亿美元用于建设数据中心——这一投资规模在科技行业史上前所未有。亚马逊与微软之间持续近二十年的云计算竞赛，已经进入一个财务赌注极其高昂的阶段，以至于季度财报中哪怕一丝令人失望的迹象，都可能在一夜之间抹去公司数十亿美元的市值。
Summary
要点总结
- 受 AI 需求驱动，亚马逊和微软各自计划在 2026 年向数据中心投资约 2000 亿美元。
- AWS 约占云市场 28% 份额；微软 Azure 约占 21%，两者合计掌控全球一半市场。
- 预计 AWS 在 2026 年的净销售额将达到 1680 亿美元，而 Azure 和微软云服务在 2027 财年的营收预计为 1489 亿美元。
- 微软智能云业务的运营利润率估计约为 47%，高于 AWS 的 35%，但不同的财报结构使得直接对比变得复杂。
- 亚马逊过去 12 个月的自由现金流已大幅降至 12 亿美元，而微软则为 730 亿美元——且两家公司在为扩张融资的方式上存在根本性差异。
一场史无前例的烧钱竞赛
当前云基础设施领域发生的事情并不是一个正常的资本周期。亚马逊和微软都在以一种五年前看起来还近乎幻想的速度，将现金砸向土地、电力和算力。亚马逊给出的指引是，整个公司在 2026 年的资本支出约为 2000 亿美元。微软则以相近的规模投入资金，用于其 AI 基础设施的建设。
驱动力是 AI。两家公司建设的目标不仅是满足当下的工作负载，更是为一整代 AI应用打基础，而这些应用目前仍处在萌芽阶段。当前那少数几款爆款 AI 产品——代码工具、聊天助手——只代表了未来这些基础设施所要承载内容的最早期一小部分。
亚马逊 CEO 安迪·贾西（Andy Jassy）明确表示，这些支出并非投机行为。“我们不会凭直觉就在 2026 年投入约 2000 亿美元资本支出，”他在年度致股东信中写道。他指出，AWS 必须在能够向客户计费前的 6 至 24 个月先行投入产能，而预计 2026 年资本支出中的相当一部分——其中大部分将在 2027 年和 2028 年实现货币化——已经有客户承诺作为支撑。这其中包括来自 OpenAI、价值逾 1000 亿美元的承诺。
谁掌控云——以及谁增长更快
AWS 与 Azure：市场份额与营收预测
亚马逊云服务（Amazon Web Services）约占全球云市场 28% 的份额，领先于微软 Azure 约 21% 的份额（数据来自 Synergy）。两家公司合计控制了约一半的市场，谷歌云位居第三，份额在 12% 至 14% 之间，视季度而定。AWS 与 Azure 之间的差距固然重要，但投资者目前更关注的是增长轨迹。
根据标普全球汇总的 Visible Alpha 一致预期，预计 AWS 在 2026 年的净销售额将达到 1680 亿美元，高于前一年的 1287 亿美元——增幅为 30.7%。与这部分收入相对应的利润率相当惊人：93.8% 的毛利率以及约 35.4% 的运营利润率。
预计微软的 Azure 及更广义的云服务将在 2027 财年达到 1489 亿美元营收，较 2026 财年（于 6 月结束）约 1060 亿美元的水平增长约 40%。标普全球 Visible Alpha 研究全球主管 Melissa Otto 指出，就增速而言，微软实际上略微领先于 AWS——尽管其起点营收基数略低。
积压订单与客户承诺预示长期需求
比当前收入更具说明意义的，是面向未来的承诺数字。AWS 目前拥有3640 亿美元的剩余履约义务积压订单——即已签署、代表未来收入的客户合同——且据美国银行分析师称，这一数字还不包括最近宣布的与 Anthropic 达成的 1000 亿美元大单。AWS 自研芯片的收入承诺据称已超过 2250 亿美元。
微软的规模同样庞大，但更难单独拆分。公司披露，其剩余履约义务总额接近6270 亿美元，同比增长 99%——但这一数字涵盖了其整个商业业务，包括 Microsoft 365 和 Dynamics，而不仅仅是 Azure。
这些积压订单的规模之所以重要，是因为它将原本看起来像是鲁莽的支出赌注，转化为更有结构性的投入。这些公司并非在盲目建设；至少在相当大程度上，它们是在为已经签署的合同建设产能。
财务表现与资本策略存在显著差异
AWS 与微软智能云的盈利能力与运营利润率
根据标普全球引用的 Visible Alpha 估算，微软智能云业务的运营利润率约为47%，高于 AWS 的 35%。Otto 将智能云业务形容为“非常赚钱……比 AWS 更赚钱，且增长更快”。不过需要强调的是：智能云板块还包括了利润率更高的传统服务器软件，因此纯粹的 Azure 利润率很可能低于这一综合数字。
Otto 将 AWS 和 Azure 与其说是直接竞争对手，不如说是拥有截然不同定位的“亦敌亦友”。AWS 通过其灵活性和可定制性，吸引初创公司和大型机器学习工作负载；而 Azure 则更容易渗透到已经运行微软软件的企业，使其采用门槛更低。结果是，当大型企业走向市场时，它们往往最终会两家都买。
现金流、债务与融资方式
这正是两家公司分歧最为明显之处——也是投资者担忧最集中的地方。亚马逊过去 12 个月的自由现金流降至 12 亿美元，远低于前一年的 259 亿美元。为资助建设，亚马逊将其债券债务增加到逾 1200 亿美元，超过此前的两倍。
微软则处于根本不同的财务位置。公司并未发行新债券。相反，它正以每季度约 350 亿美元的规模建设基础设施，而资金主要直接来自经营性现金流。其截至 3 月的过去 12 个月自由现金流为 730 亿美元，略高于上年同期。对比十分鲜明：一家在积极加杠杆，另一家则用自身赚到的钱直接开支票。
分析师提醒，直接比较两家公司的现金流数字并不简单，因为亚马逊和微软在财务结构上的处理方式不同。但方向性信号已经足够清晰：微软的财务缓冲要大得多，其融资方式在进入一个 AI 基础设施投资回报期可能较长的阶段时，承担的资产负债表风险更低。
投资者在关注什么——以及赌注为何如此之大
本周财报的背景，被 Alphabet 的经历鲜明地勾勒出来。上周四，在公司上调其资本支出预期并在第二季度录得负自由现金流后，Alphabet 股价下跌了 7%。市场的反应传递出一个重要信号：投资者不再愿意对 AI 雄心给予无条件的信任。他们希望看到支出背后的财务纪律。
对于亚马逊和微软，审视的焦点将集中在收入增长、利润率、客户积压订单以及资本回报上。Equity Armor Investments CEO、在多个投资组合中同时持有两家公司股票的 Luke Rahbari 直截了当地概括了这场竞争逻辑：“谁掌控资金，谁就掌控赢家。你必须尽可能多地吸纳资金，这样留给其他玩家的钱就没那么多了。”
亚马逊和微软都是标普 500 指数中权重排名前五的成分股，两者合计占指数权重的 8% 至 9%。这意味着几乎所有为退休储蓄的人，都间接暴露在这场云计算对决的结果之下。根据标普 Capital IQ 数据，微软的股价约为预期收益的 23 倍；亚马逊约为 27 倍。截至今年以来，微软股价大约下跌 19%，而亚马逊基本持平，小幅上涨约 2.5%。
更深层的分析问题并不是 AI 云服务的需求是否真实存在——积压订单数据强烈表明需求确实存在——而是投资变现的时间表是否与投资者的耐心相匹配。AWS 承认，目前建设的产能将在很大程度上于 2027 年和 2028 年实现货币化。微软则表示，公司在将剩余 GPU 产能分配给 Azure 客户之前，会优先将其用于自家 AI 产品，这种取舍已经引发投资者的审视。
最终能够证明这些基础设施合理性的产品仍在开发之中。投资者是否会给予两家公司足够的时间跑到那一刻——而不在此期间进一步惩罚它们的股价——才是整个财报季上空真正悬而未决的问题。
常见问题
亚马逊和微软计划在 2026 年向数据中心投资多少资金？
亚马逊和微软都计划在 2026 年各自投入约 2000 亿美元，用于建设数据中心，这在科技行业中代表着前所未有的资本支出水平。
AWS 和微软 Azure 当前的市场份额是多少？
根据 Synergy 数据，亚马逊云服务约占全球云市场 28% 的份额，而微软 Azure 约占 21%。两者合计约占一半市场，谷歌云位居第三。
亚马逊和微软在为其云扩张融资方面有何不同？
亚马逊已将其债券债务增加到逾 1200 亿美元，以帮助资助扩张，其过去 12 个月的自由现金流则大幅降至 12 亿美元。相比之下，微软主要通过经营性现金流来为每季度约 350 亿美元的建设支出提供资金，而不发行新债券，并在截至 3 月的过去 12 个月中报告了 730 亿美元的自由现金流。
在即将公布的财报中，投资者将重点关注哪些财务指标？
投资者将仔细审视两家公司的收入增长、利润率、客户积压订单以及资本投资回报，特别关注这些巨额资本支出承诺是否正在转化为可持续的收入和利润率扩张。
本文在人工智能协助下完成，由编辑团队审核。
