永续合约已经成为加密领域交易量最大的产品之一——然而，当你问交易者链上真正的战场在哪里时，以太坊永续合约几乎很少被提起。Hyperliquid、Solana——这些名字总是最先出现。对于一个几乎从零构建了去中心化金融的网络来说，这种现实相当刺眼。
Summary
要点总结
- 以太坊的一层从未针对永续合约所需的快速、低成本、高频执行进行优化。
- Arbitrum 和 Base 等二层网络如今承载了大部分基于以太坊的永续合约活动，其中 Arbitrum 上的 GMX 自 2021 年上线以来成为早期模板。
- Solana 和 Hyperliquid 已经成为强有力的竞争者，以更低的费用和强大的散户用户基础吸引交易者。
- 以太坊二层生态中的流动性碎片化仍是一个重大的结构性挑战，甚至连联合创始人 Vitalik Buterin 也对此予以承认。
- 以太坊正越来越多地将自己定位为支撑永续合约市场的结算与抵押层，而非主要的执行场所。
以太坊的开创性角色——以及其内在局限
以太坊改变了金融。借贷协议、代币化资产、去中心化交易所——这一切都建立在以太坊的基础之上。但永续合约，这一加密领域交易量最高、增长最快的产品类别之一，从来就不是这个网络在一层层面被设计来处理的对象。
原因在于结构性差异。永续合约需要的东西与普通 DeFi 应用从根本上不同：成千上万次的快速撮合、强平、资金费率更新以及实时价格馈送，全部需要不间断运行。即便是短暂的停机也会带来严重后果。
“在链上做永续合约真的很难，”Jito 基金会的 Brian Smith 说。“关键不只是平均性能，而是 99.99% 的成功率。如果你的永续合约平台宕机，那就是生存风险。”
以太坊以安全为先的架构让它成为值得信赖的结算层，但其区块时间和 Gas 成本在历史上让它成为一个对延迟极其敏感的交易来说既昂贵又缓慢的环境。随着永续合约交易所规模扩大，直接构建在以太坊主网上根本不可行。
二层如何成为以太坊永续合约的真正家园
从主网迁移的过程开始得很早。当GMX 于 2021 年在 Arbitrum 上线时，它确立了一个塑造整个行业的蓝图。Arbitrum 提供了显著更低的费用，同时保留了以太坊的底层安全性——这正是永续合约开发者所需要的权衡。
“以太坊主网的费用高得令人望而却步，这自然把永续合约开发者吸引到了 Arbitrum 上，”Arbitrum 主要开发公司 Offchain Labs 的首席战略官 AJ Warner 说。Offchain Labs 有意顺势而为，将永续合约作为战略重点垂直领域。“通过优先发展这一垂直领域，我们得以吸引开发者和资金在生态中形成集中，”Warner 补充道。
如今，大多数基于以太坊的永续合约交易都运行在二层扩容网络上——主要是 Arbitrum，以及日益重要的 Base。这些网络缩短了区块时间，并建立起不断增长的用户基础，使其不仅在性能方面具有吸引力，也因为随着时间积累起来的流动性池而成为理想目的地。
Dromos Labs 的核心开发者、Base 上去中心化交易所 Aerodrome 背后的 Chris Boulous 将这一现象更多地视为网络效应故事，而非纯技术故事。“交易本质上是一个网络效应驱动的业务，”他说。“你必须在流动性和用户已经存在的地方构建。”协议会在交易者已经聚集的地方上线，流动性提供者随之而来，新的应用围绕现有流动性构建，这一循环会自我强化。
Boulous 还认为现货和永续市场是相互依存而非相互竞争的。“你可以把永续合约看作现货交易所的客户，”他说。“现货和永续是同一枚流动性硬币的两面。”
Solana 与 Hyperliquid：另一种类型的竞争
以太坊的二层生态并不是永续合约开发者可用的唯一高性能选项。Hyperliquid 构建了一条应用特定链，几乎完全为永续合约交易而设计。Solana 则走了另一条道路——将低费用与庞大的散户交易者基础结合起来，这些用户已经活跃在迷因币和各类投机性资产中。
据 Jito 基金会的 Smith 称，这种散户流量是决定性优势。“对任何交易平台而言，尤其是永续合约，最重要的要素就是散户的自然流量，”他说。“Solana 是散户交易活动的王者。”
来自这些链的竞争压力是真实存在的。如今如果你问活跃交易者链上永续合约主要在哪儿，他们更可能回答 Hyperliquid 或 Solana，而不是任何以太坊二层。这一差距超越了技术本身——它反映了用户和流动性真正沉淀的地方。
以太坊无法忽视的碎片化问题
以太坊的二层战略解决了一个问题——执行成本和速度——却制造了另一个问题。将活动分散到多个网络，导致流动性被碎片化，从而显著复杂化了交易体验。
“以太坊正在遭受的就是一种程度的碎片化，”Smith 说。“你需要能够在一个地方交易所有东西。”在以太坊上，交易者经常需要在不同网络之间桥接资产，这一过程增加了摩擦、延迟和不确定性，而这些在像 Solana 这样的单链环境中并不存在。
问题严重到这样的程度：以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在今年早些时候承认，最初的二层路线图愿景“已不再合理”，理由是二层网络去中心化进展慢于预期，而以太坊一层本身也变得更具可扩展性，相关内容由 CoinDesk 报道。
这可以说是以太坊在永续合约市场面临的最尖锐结构性挑战。执行被分散在 Arbitrum、Base 及其他网络上，意味着流动性也被分散——而在永续合约市场中，流动性深度就是一切。一个迫使交易者在多条链之间管理资产的平台，将会把用户拱手让给不需要这样做的平台。
以太坊角色的演变：结算与抵押，而非执行
一些建设者认为，把以太坊描述为“输给” Solana 或 Hyperliquid，误解了以太坊真正的角色——以及它正在变成什么。
MetaMask 资深产品经理 Matthieu Saint Olive 直接反驳了这种竞争叙事。“我会温和地反对把这看作一场竞争，”他在接受 CoinDesk 采访时说。他的观点是，专用交易链也许会在原始执行速度上获胜，但它们仍然需要一个地方来获取抵押品、流动性、稳定币和结算基础设施。而这个地方，他认为，就是以太坊。
“以太坊的角色是作为结算与抵押基础层，在这里聚集着最深的流动性、最广泛的资产种类、稳定币以及最成熟的 DeFi 原语，”Saint Olive 说。“二层是以太坊扩展到主动交易等用例的方式，而无需放弃让一层有价值的那些东西。”
数个领先的永续合约交易平台要么直接运行在以太坊二层上，要么在抵押、结算和开发工具方面与以太坊生态保持紧密联系——这表明，即便执行已经迁移到其他地方，这个网络对更广泛基础设施的引力并未消失。
机构关注度在上升——但需求也在提高
去中心化永续合约交易所不再只是面向散户的产品。机构正在关注，而他们提出的问题比散户交易者更为苛刻。
“归根结底是执行、托管和可预测性，而不是意识形态，”Saint Olive 说。这种表述很重要：机构资本不会因为在意识形态上认同去中心化而行动，它会根据基础设施能否在规模化条件下被信任来做决定。
Offchain Labs 的 Warner 指出了仍需弥补的具体缺口。“资金仍然在不同场所之间被碎片化，”他说。“机构会希望更好的信贷获取、跨品种保证金，以及在不让大量资金闲置的情况下跨场所交易的能力。”这些问题在传统金融中是可解的——要在链上复制，则需要比当前更深的流动性、更好的互操作性以及更成熟的工具。
Boulous 为市场成熟设定了一个清晰的标尺：“你必须能够在链上做一些在传统市场中做不到，或者做不到这么便宜的事情。”这一门槛尚未完全跨越，但当下正在建设的基础设施，正是明确瞄准这一目标。
Saint Olive 将永续合约视为更广泛迁移的前沿。“永续合约是领先指标，是你能最先看到传统金融活动真正迁移上链的地方，”他说。如果这是真的，那么现在做出的基础设施决策——哪些链承载执行、哪些提供结算、流动性如何在它们之间流动——将决定在机构规模下，去中心化资本市场会是什么样子。
以太坊不需要在执行竞赛中获胜，才能在这一未来中保持核心地位。但它确实需要解决碎片化问题，改善其二层生态之间的互操作性，并提供一种不会迫使交易者在桥和割裂的流动性池迷宫中穿梭的用户体验。它能否足够快地做到这一点——在 Solana 和 Hyperliquid 加深护城河之前——才是悬在这个网络在下一阶段加密衍生品中角色之上的真正问题。
常见问题
为什么以太坊一层难以支持永续合约交易？
以太坊一层的区块时间和 Gas 成本较高，使其在永续合约交易所需的低延迟、高频执行方面既昂贵又缓慢。永续合约需要持续的订单更新、强平和资金费支付——这些工作负载从一开始就不是一层被设计来高效处理的。
Arbitrum 和 Base 等二层网络在以太坊永续合约生态中扮演什么角色？
二层网络大幅降低了交易成本并提升了性能，在保留底层以太坊一层安全性的同时，承载了大部分基于以太坊的永续合约活动。GMX 于 2021 年在 Arbitrum 上线，确立了该领域大部分项目所遵循的模板。
Solana 和 Hyperliquid 如何与以太坊二层在永续合约交易上竞争？
两者都提供比以太坊二层更低的费用和更快的执行速度，其中 Solana 还受益于庞大的活跃散户交易者基础。Hyperliquid 构建了一条几乎完全为永续合约交易优化的应用特定链，使其在原始执行速度上具有性能优势。
以太坊在长期支持去中心化永续合约方面面临哪些挑战？
以太坊的主要挑战是其二层生态中的流动性碎片化。交易者往往必须在不同网络之间桥接资产，这会产生单链环境（如 Solana）所没有的摩擦。普遍观点认为，改善二层之间的互操作性和用户体验，对以太坊在这一市场保持竞争力至关重要。
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