如今只有两个平台就捕获了比整个行业其他部分加起来还要多的加密应用收入。这一鲜明现实是方舟投资（ARK Invest）最新分析的核心，该分析认为，该行业正经历有史以来最集中的整合阶段——这一阶段正在悄然重绘哪些项目能够存活、哪些项目将悄然消失。
Summary
要点总结
- 根据方舟投资研究员 Lorenzo Valente 的说法，Hyperliquid 和 Pump.fun合计约占全部加密应用收入的 67%。
- 再加上合成美元协议 Ethena，前三大平台的合计份额接近80%——创下加密收入集中度的新高。
- BitMEX将在2026 年 9 月关闭其交易所，此前其所有者 HDR Global Trading 进行了战略审查；BitMart将于 8 月 26 日停止交易，并在 2027 年 1 月前完全停止运营。
- Bybit于 2026 年 8 月通过收购印尼本地数字资产公司 NOBI 的多数股权，扩展进入印尼市场。
- 尽管行业正在洗牌，Valente 仍将整体趋势称为对加密行业“极度利好”。
少数协议的主导正在塑造加密收入格局
单从数字就能看出一个冷峻的故事。永续合约交易所 Hyperliquid 和迷因币发行平台 Pump.fun 合计吸走了大约 67% 的全部加密应用收入——也就是整个行业创造的收入中超过三分之二都流向了这两个平台。该数据来自方舟投资研究员 Lorenzo Valente，他于 2026 年 7 月 30 日在 X 上的帖子中分享了这些数据。
而且情况还更加极端。当将 合成美元协议 Ethena 加入统计后，这三大平台合计占据了接近 80% 的加密应用收入。Valente 将此描述为该行业有史以来最高的集中度——一个此前从未被跨越的门槛。
其重要性不仅在于数字之大，更在于这些数字揭示了当用户和资本有选择时，它们实际流向何处。Valente 认为，投资者的选择性大幅提高，将注意力和资金集中投向那些拥有用户真正愿意使用产品的平台。其他一切项目在争夺用户或融资方面都愈发吃力。
方舟投资：本轮行业整合为迄今最大规模
Valente 的核心观点是，加密行业目前正经历迄今为止最大的一轮整合期——这不是一次常规的周期性回调，而是收入和生存能力在整个生态系统中重新分配的结构性转变。
规模更小、实力更弱的加密项目面临资本困境
对小型项目的下游影响既直接又严酷。随着收入向头部平台集中，弱势协议在融资方面愈发困难。缺乏强大且被真实使用产品的项目，面前的道路正在收窄：要么找到买家、与更强的实体合并，要么彻底关闭。
这对更广泛的生态系统而言意义重大，因为加密领域在历史上依赖碎片化而繁荣——数以百计的竞争项目，各自吸引一部分投机资本。这种动态似乎正在瓦解。投资者的选择性如今正充当一种过滤器，而在此前的周期中，市场本身很少如此强力地施加这种过滤。结果是一种更自然的“优胜劣汰”，看起来不像崩盘，更像成熟行业中常见的整合过程。
Valente 预计，在接下来的几个月里，将会出现更多的并购、破产保护（第 11 章）申请、项目关闭以及“人才收购”（acqui-hire）——即公司被收购的主要目的在于吸纳其工程团队，而非其产品。
交易所关闭与收购标志着市场洗牌
整合论并非抽象概念。真实存在、拥有真实用户的交易所已经开始关闭，而另一些则通过收购而非从零开始搭建的方式进入新市场。
BitMEX 和 BitMart 宣布计划关闭
作为较早一批知名加密衍生品交易所之一的 BitMEX，宣布将于 2026 年 9 月关闭，此前其所有者 HDR Global Trading 进行了战略审查。在发布公告之前，该交易所已经加速下架交易对和衍生品合约，早在正式关闭通知之前就已显示出交易兴趣疲弱的信号。
不久之后，BitMart 也发布了自己的公告。该交易所表示，将于 8 月 26 日结束交易服务，并在 2027 年 1 月前完全停止运营。BitMart 将此归因于对其运营状况、当前市场环境以及战略方向的审查。这两起关闭都被描述为有计划的商业决策，而非紧急撤退——这一点凸显了本轮整合浪潮的有序性和结构性。
Bybit 通过收购 NOBI 扩张印尼市场
当一些交易所选择关闭时，另一些则在反方向上积极扩张。2026 年 8 月，Bybit 在印尼上线了一家本地运营的交易所，此前其收购了当地数字资产公司 NOBI 的多数股权。通过这一扩张，Bybit 借助一家拥有既有基础设施和用户关系的区域运营商，进入亚洲最大的加密市场之一——这比从零开始搭建本地合规体系和品牌认知要快得多。
一边是 BitMEX 和 BitMart，另一边是 Bybit，这种对比很好地体现了当前加密市场的双重特征。整合并不意味着行业在萎缩——而是意味着资源和用户正在向那些真正赢得自身地位的平台集中。
本轮整合阶段对未来意味着什么
Valente 提供的分析框架值得细细思考。在大多数行业中，三家平台就捕获近 80% 的行业收入，往往会引发对垄断动态的担忧。而在加密领域，解读却有所不同：这些主导收入的平台之所以占据优势，是因为它们构建了具有真实效用和深度流动性的产品，而不是依赖监管壁垒或前一时代遗留的网络效应。
正因如此，Valente 才将整体趋势称为对行业“极度利好”。淘汰弱势项目、将资本重新导向经过验证的平台，往往会孕育出更具韧性的生态系统。市场如今关注的问题是：在当前前三大平台之外，还有哪些平台具备足够的产品实力，能够打入这一高度集中的梯队——又有哪些将成为下一轮“人才收购”或悄然关闭的对象，随着加密收入集中度的动态继续收紧。
常见问题
加密收入集中度不断提高对小型项目意味着什么？
随着投资者变得更加挑剔，规模较小、实力较弱的项目在融资方面面临越来越大的困难。那些没有被用户真正采用的产品的项目，更有可能被关闭、与更强的平台合并，或以“人才收购”的方式被收购，其团队而非产品成为主要收购目标。
目前哪些平台主导了加密应用收入？
根据方舟投资研究员 Lorenzo Valente 的说法，Hyperliquid 和 Pump.fun 合计约占加密应用收入的 67%。当将 Ethena 计入在内时，前三大平台的合计份额接近 80%——这是该行业有史以来最高的集中度。
近期宣布的主要交易所关闭事件有哪些？
BitMEX 宣布将在 2026 年 9 月关闭其交易所，此前其所有者 HDR Global Trading 进行了战略审查。BitMart 计划于 8 月 26 日结束交易服务，并在 2027 年 1 月前完全停止运营。这两家交易所都将关闭描述为有计划的商业决策。
整合趋势预计将如何演变？
Valente 预计，在未来几个月中，将会出现更多的并购、破产保护（第 11 章）申请、项目关闭以及“人才收购”。尽管行业正在洗牌，他仍将整体方向描述为对加密行业“极度利好”，并将整合视为市场围绕其最强产品走向成熟的标志。
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