MARA Holdings 在 2026 年上半年做了一件很少有比特币矿企在这种规模上尝试过的事情：在大量抛售其金库比特币的同时，又以剩余部分作为抵押进行借款。根据其 8 月 6 日向美国证券交易委员会提交的 10-Q 表格文件，这家在纳斯达克上市的矿企在 1 月至 6 月期间抛售了约 23,093 枚 BTC，套现约 16.3 亿美元，大幅削减了曾经让其跻身全球最大企业级比特币持有者之列的储备。尽管如此，MARA 的比特币出售并非一次性清仓——而是更广泛流动性与扩张战略的第一步，这一战略已经以至今仍在持续发酵的方式重塑了公司的资产负债表。
Summary
要点总结
- MARA 在 2026 年上半年以每枚约 70,631 美元的平均价格出售了约 23,093 枚 BTC，套现约 16.3 亿美元。
- 比特币持有量从 2025 年底的 53,822 枚 BTC 降至 6 月 30 日的 35,577 枚 BTC，按约 20.8 亿美元计价。
- MARA 回购了约 10 亿美元的 0% 可转换优先票据，将总债务从 36 亿美元降至约 24 亿美元。
- 8 月 4 日，MARA 质押 18,750 枚 BTC 作为抵押品，从 Coinbase 和 Two Prime 获得 6 亿美元的新借款。
- 公司在上半年录得 18.7 亿美元净亏损，主要由其比特币持有公允价值下跌 14 亿美元所致。
- MARA 正以约 15 亿美元企业价值收购位于俄亥俄州的 Long Ridge Energy & Power，以扩张其在能源和算力基础设施领域的布局。
MARA 2026 年的比特币出售与金库持仓
MARA 今年的抛售规模标志着其与此前“买入并长期持有”立场的明显决裂。在 2025 年允许出售新挖出的比特币之后，公司在 2026 年进一步放宽政策，允许出售资产负债表上既有储备——这一转变让管理层在将比特币视作流动性工具而非长期锁定的静态资产方面拥有了更大的操作空间。
这种灵活性立刻体现在数字上。MARA 的比特币出售在今年前六个月产生了约 16.3 亿美元的收入，平均售价为每枚 70,631 美元。其中大部分减持发生在年初：仅在第一季度，MARA 就出售了 20,880 枚 BTC，套现约 15 亿美元，而第二季度仅出售了 2,213 枚 BTC，平均售价为 73,078 美元。
截至 6 月 30 日，公司比特币金库持有 35,577 枚 BTC，按季度末约 58,524 美元的价格计值约 20.8 亿美元。这一数字较 2025 年底的 53,822 枚 BTC 以及一年前的 49,951 枚 BTC 均大幅下降——不过略高于 3 月底持有的 35,303 枚 BTC。根据 u.Today 的报道，8 月初追加出售 726 枚 BTC 后，公司跌出企业比特币持有量前三名，降至第四位，排在 Strategy、Twenty One Capital 和 Metaplanet 之后。
MARA 明确表示，这些出售旨在为运营提供资金、支持增长性投资并管理流动性——而非完全放弃其对比特币的敞口。公司自己的文件显示，比特币出售是本期投资活动现金流的最大来源：投资活动净现金流入约 14.7 亿美元，而一年前同期则为净流出 3.37 亿美元。与此相对，MARA ha destinato 9,430 万美元用于购买物业和设备，此外还从这些收益中拿出 6,110 万美元（扣除取得的现金）用于收购 Exaion 和 Meerkat。
比特币储备管理方式的变化
直接卖币并不是 MARA 启动的唯一杠杆。公司越来越多地通过出借和抵押借款来盘活剩余持仓，而不是让这部分资产闲置在账面上。截至 6 月 30 日，有 4,742 枚 BTC 出借给第三方，另有 4,528 枚 BTC 被用作抵押，剩余 26,307 枚未受限 BTC 价值约 15 亿美元。这些借贷在上半年产生了 1,070 万美元的利息收入——数额不大，却清晰表明 MARA 现在将其金库视为一项主动管理的金融工具，而非被动的价值储藏。
比特币抵押的使用与债务削减
MARA 最具影响力的财务动作发生在季度结束之后：公司选择将剩余储备中的大块头用作抵押以筹集新资本，而不是继续直接卖币。8 月 4 日，公司将 18,750 枚 BTC 作为初始抵押品，签订了与 Coinbase Credit 和 Two Prime Lending 的借贷安排，在一项总规模 7.5 亿美元的融资结构中解锁了 6 亿美元的新增借款。根据 Crypto Briefing 的数据，这一举措使得 MARA 总比特币金库中约 54% 被锁定在各类信贷安排的抵押之下。
其中 Coinbase 提供了 4.5 亿美元——包括 3 亿美元新资金以及对 MARA 先前 1.5 亿美元信贷额度的再融资——利率为联邦基金目标区间中点加 3.875% 的浮动利率，将于 2028 年 8 月 4 日到期，除非任一方取消，否则将自动延长一年。Two Prime 则单独提供了一笔 3 亿美元的定期贷款，年固定利率 7.65%，到期日为 2028 年 8 月 3 日。两项融资都要求 MARA 维持一定的抵押比率，这意味着如果抵押资产跌破合约保证金水平，可能需要追加比特币。
可转换债务的削减
在加大借款的同时，MARA 也利用部分比特币出售所得来缩减现有债务。公司通过私下协商交易回购了约 10 亿美元的 0% 可转换优先票据，帮助总债务从 2025 年底的 36 亿美元降至 6 月 30 日的约 24 亿美元。这一MARA 债务融资操作与 9.128 亿美元的 3.5 亿美元 sono stati utilizzati insieme a rimborsi parziali dei convertible notes con scadenza marzo 2030 e giugno 2031 retire a previous credit line 同时进行，另有一项 1.5 亿美元的融资安排在一定程度上对冲了资金流出。整体来看，上半年融资活动共消耗约 11.2 亿美元现金。
重要意义在于：将债务削减与新的比特币抵押借款相结合，表明 MARA 并非单纯试图去杠杆化——而是在重组资产负债表，为其如今押注的资本密集型基础设施项目腾挪空间。这种比特币金库管理方式将一项高波动资产转化为可运用的抵押品，而非固定储备，但也意味着公司未来的借款能力将与比特币价格高度联动。
财务表现与挖矿扩张
MARA 的盈利情况讲述的是这样一个故事：即便会计层面的亏损大幅膨胀，其核心挖矿经济性仍然相对稳健。上半年营收为 3.495 亿美元，低于一年前的 4.524 亿美元，而公司则从一年前同期的 2.748 亿美元净利润转为在同一时期录得 una perdita netta di 18.7 亿美元。经营活动消耗现金 4.713 亿美元，高于前一年的 3.789 亿美元，MARA 将其主要归因于收入下降和运营成本上升。
比特币价格下跌对净利润造成了主要冲击。MARA 的 Bitcoin 持仓在 durante i primi sei mesi le partecipazioni si sono ridotte di circa 14 亿美元 al diminuire del prezzo di mercato 下跌；仅第二季度，这一按市值计价的损失就约为 3.43 亿美元，导致当季净亏损达 6.113 亿美元，据 Crypto Briefing 报道。对于阅读头条亏损数字的人来说，这一区别非常重要：其中很大一部分反映的是未出售比特币的会计调整，而非经营现金消耗。
算力与效率的提升
在运营层面，MARA 在削减金库持仓的同时继续扩张其算力。截止 6 月 30 日，已上电算力升至 70.3 EH/s，高于一年前的 57.4 EH/s——同比增长 22%——同时矿机效率从每 TH 18.3 焦耳提升至 17.3 焦耳。总电力容量从 1.7 GW 提升至 1.9 GW。在第二季度，公司产出 2,422 枚 BTC，并出售了约 91% 的产量，凸显出挖矿产出与金库出售之间如今的紧密联动。
支撑增长战略的基础设施收购
MARA 新筹集资本最明确的去向，是押注电力生产本身。公司于 4 月 29 日同意收购位于俄亥俄州的 Long Ridge Energy & Power 100% 股权，该交易的企业价值约为 15 亿美元，其中包括约 9 亿美元的承接债务。这笔Long Ridge 收购将为 MARA 带来一座位于俄亥俄州 Hannibal 的 485 兆瓦联合循环燃气电厂——预计在 2027 年第一季度扩容至 505 兆瓦——以及超过 1,600 英亩连片土地，具备水源、光纤和铁路接入，且紧邻 MARA 现有的 Hannibal 数据中心运营设施。MARA è stato inoltre ottenuto un impegno da Barclays per una linea di credito senior garantita a 364 giorni fino a 7.85 亿美元，以帮助为收购债务提供兜底，该融资的交割截止日期为 2026 年 11 月 30 日，可延长。
德州站点收购：算力与挖矿扩张
MARA 还在德克萨斯州 Matagorda 县推进第二个大型供电站点的布局，并于 7 月同意收购超过 1,200 英亩土地。预计该站点将在 2027 年 10 月前提供初始 1 GW 的电网容量，并在 2028 年 4 月前扩容至 2 GW。MARA 将与 Starwood Digital Ventures 合作，将该地产开发为高性能计算、灵活算力服务以及比特币挖矿用途。根据 MARA 向 SEC 提交的文件，该安排被设计为在 Starwood 确保合格租户后成立的项目专项合资企业，由 MARA 以土地出资，Starwood 则以针对这些资产的资本投入进行配套，在此之前 MARA 无需追加现金。
综合来看，Long Ridge 与德州项目展示了 MARA 比特币出售与新借款所得的真正去向：并非用于支撑一个萎缩中的挖矿业务，而是用于建设可同时服务于比特币挖矿和 AI 驱动高性能计算需求的电力与算力基础设施。截至 6 月 30 日，MARA 持有 4.213 亿美元现金及现金等价物，以及约 21 亿美元的比特币，使其合计流动头寸接近 25 亿美元，同时还有约 15 亿美元 di capacità inutilizzata nel programma di equity at-the-market — durante il primo periodo non sono state vendute azioni attraverso questo strumento half of the year。
常见问题
为什么 MARA 在 2026 年上半年出售比特币？
MARA 出售比特币是为了为运营提供资金、支持增长性投资并管理流动性，这是其修订后的金库管理策略的一部分，该策略如今允许出售资产负债表上的既有持仓，而不仅仅是新挖出的比特币。
MARA 如何将其比特币持仓用作抵押品？
MARA 质押了 18,750 枚 BTC 作为抵押品，从 Coinbase 和 Two Prime 获得 6 亿美元的增量借款，这是总规模 7.5 亿美元融资结构的一部分，用于为包括俄亥俄州电厂收购在内的扩张项目提供资金。
比特币价格波动对 MARA 财务有何影响？
比特币价格下跌在上半年使 MARA 持仓的公允价值减少了约 14 亿美元，直接推动公司在该期间录得 18.7 亿美元净亏损。
MARA 正在进行哪些基础设施投资？
MARA 正以约 15 亿美元企业价值收购俄亥俄州的 Long Ridge Energy & Power，并在德克萨斯州 Matagorda 县收购一处大型站点，这两项投资都旨在扩张其面向比特币挖矿和高性能计算的能源与算力基础设施。
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