比特币今年迟缓的动能让许多加密交易员挠头不已，但据业内最大流动性提供方之一所言，答案很可能根本不在加密领域内部。Spencer Hallarn，知名GSR 加密做市商所属公司 GSR 的市场负责人，在最近的一次采访中表示，笼罩数字资产的放缓在很大程度上是由资金悄然轮动至人工智能基础设施所驱动，从而在投资者原本期待新一轮上涨之际，将流动性从加密市场中抽走。
Summary
要点总结
- GSR 的 Spencer Hallarn 表示，加密市场放缓部分是由资金转向 AI 投资所推动。
- 大型科技公司通过发行股票为 AI 基础设施融资，从而收紧了更广泛市场的流动性。
- 客户越来越依赖长期预算规划、场外（OTC）对冲以及现实世界资产（RWA）。
- 带有严格 KYC 规则的“围墙花园”式代币化平台在产生有意义的交易量方面举步维艰。
- 如果 AI 投资降温且美联储降息，流动性可能改善，并支撑更高的比特币价格。
资金轮动至 AI 投资抽干加密流动性
GSR 对市场的简要解读是：本可能追逐加密资产的资金，正转而流向 AI 基础设施建设，这挤压了加密交易员所依赖的流动性。Hallarn 的评论指向的是一场结构性的资本竞争，而非加密领域自身的问题，这也改变了当前停滞应被如何解读。
大型科技股权发行收紧市场流动性
大型科技公司一直在筹集巨额资金以建设 AI 基础设施，而其中很大一部分资金来自股票发行。这个过程将现金从更广泛的金融体系中抽离，投入到数据中心、芯片和算力之中。Hallarn 的观点很直接：当巨头科技公司以这种规模进入股权市场时，会收紧各类资产的流动性环境，而加密市场同样难以幸免。
客户转向长期规划与对冲
这种更紧缩的背景正在改变加密客户的日常行为。GSR 表示，客户如今不再追逐短期动能，而是更加重视长期预算规划、场外（OTC）对冲结构，以及现实世界资产（RWA）。这是一种防御性姿态，反映的是一个在等待更明确信号的市场，而不是一个在积极押注短期突破的市场。
代币化面临结构性挑战
代币化一直被视为加密领域最大的增长故事之一，但 Hallarn 的评估表明，在许多平台上，炒作已经超前于实际使用。在他看来，核心问题并不是对代币化资产的需求，而是平台本身的设计。
高 KYC 要求平台上的交易量偏低
许多所谓“围墙花园”式的代币化平台施加了严格的了解你的客户（KYC）要求，Hallarn 指出，这些场所因此普遍缺乏有意义的交易量。嵌入在开户与合规流程中的摩擦似乎正在限制活动，即便更广泛的代币化叙事仍在不断登上头条。
真正的机会在于修复银行与结算系统
对 Hallarn 而言，真正的奖赏并不在于为了代币化而代币化资产，而在于修复传统银行与结算系统背后的“管道”——也就是在机构之间转移资金和资产的基础设施。这一点之所以重要，是因为它将代币化重新定位为一种基础设施修复，而非单纯的加密产品玩法；如果这一方向获得进展，可能会对金融市场如何完成交易结算产生更为广泛的影响。
流动性改善与加密牛市的条件
根据 Hallarn 的观点，加密市场能否迎来新一轮牛市，在很大程度上取决于两个行业之外的变量：AI 驱动资本开支的节奏，以及美联储政策的走向。
AI 投资降温与美联储降息的影响
如果与 AI 相关的投资活动开始降温，且美联储开始降息，Hallarn 预计流动性环境将会缓和。这种组合——更少的资本被 AI 基础设施支出吸收，以及更低成本、更广泛的资本获取——将放松在这一阶段一直压制加密市场的金融环境。
对更高比特币价格的潜在支撑
在这种情形下，Hallarn 提出，回流的流动性可能有助于支撑更高的比特币价格。这一逻辑与加密资产历来对货币政策变化和更广泛流动性周期的反应相吻合：当资本变得更便宜、更充裕时，比特币等风险资产往往会受益。不过，就目前而言，这一格局取决于两件事大致同时发生——AI 投资热情降温，以及美联储切实推进降息。
常见问题
当前加密市场放缓的原因是什么？
根据 GSR 的 Spencer Hallarn 的说法，放缓部分是由于大型科技公司为 AI 基础设施融资，资金轮动至 AI 投资，从而收紧了市场流动性。
在当前市场环境下，客户如何调整其策略？
根据 GSR 的评估，客户越来越关注长期预算规划、OTC 对冲以及对现实世界资产的投资。
为何具有严格 KYC 要求的代币化平台交易量较低？
Hallarn 表示，严格的 KYC 要求设置了门槛，导致许多“围墙花园”式代币化平台缺乏有意义的交易量。
哪些条件可能改善加密市场流动性并支撑一轮牛市？
根据 GSR 加密做市商的展望，AI 相关投资降温叠加美联储降息，可能恢复流动性，并潜在支撑更高的比特币价格。
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