华尔街开始对这轮 AI 繁荣提出一个令人不安的问题：当支出超过现金流会发生什么？大型科技公司 AI 债务负担正在快速攀升，而该行业中支出最激进的两家公司——Oracle 和 Meta——如今正面临来自信贷市场的严肃审视，市场在关注它们打算如何为这一切买单。
Summary
要点概览
- Oracle 2026 财年的资本支出达到556.6 亿美元，远超其自身 500 亿美元的目标。
- Oracle 预计 2027 财年的资本支出最高将达950 亿美元，主要通过债务和股权融资。
- 标普全球于 2026 年 7 月将 Oracle 的信用评级下调至BBB-，仅高于垃圾级一档，同时其 5 年期信用违约掉期价格升至多年高位。
- Meta 于 2025 年 10 月发行了300 亿美元债券，这是其当年规模最大的债务发行，并单独为一座 120 亿美元的德州数据中心进行融资。
- Meta、Alphabet 和亚马逊发行债券的信用利差正在走阔，投资者为了承担额外风险而要求更高回报。
Oracle 激增的资本支出与信用挑战
Oracle 去年为建设 AI 基础设施的支出远超计划，而其 2027 年展望显示这一节奏并未放缓。该公司2026 财年的资本支出达到556.6 亿美元，大幅超出其 500 亿美元的目标。单这一超支就足以引人侧目，而 Oracle 目前给出的 2027 财年资本支出指引最高达950 亿美元，这一数字包含客户偿付，意味着同比增幅约 70%。
2026 财年支出超预期
Oracle 公布的目标与实际支出之间的差距，是 AI 基础设施成本比预期更难控制的第一个信号。在一个财年内将 500 亿美元的预算超支逾 50 亿美元，并不是四舍五入误差——这表明数据中心建设的规模正以快于内部预测的速度不断扩张。
2027 财年支出预期与融资安排
为了覆盖预计的 950 亿美元支出，Oracle 并未依赖经营活动产生的现金流。相反，公司计划在 2027 年通过债务和股权的组合筹集近400 亿美元，其中 200 亿美元的股权发行已宣布。这是一个显著的转变：Oracle 不再主要依靠内生增长来支撑扩张，而是更多依赖资本市场来跟上其 AI 野心的步伐。
信用评级下调与市场反应
信用评级机构已经做出回应。标普全球于 2026 年 7 月将 Oracle 的信用评级下调至BBB-，理由是债务水平升高——这一评级仅比垃圾级高一档。大致在同一时间，Oracle 5 年期信用违约掉期价格交易在多年高位，从市场角度表明投资者对其违约风险的定价达到了近年来的高点。评级下调与 CDS 飙升共同勾勒出这样一幅图景：这家公司的雄心正开始超出其资产负债表所能轻松承受的范围。
Meta 破纪录的债券发行与 AI 基础设施融资
即便像 Meta 这样现金充裕的公司，也越来越多地依赖债务来为其 AI 建设提供资金，而这本身就说明这场基础设施竞赛的成本有多高。Meta 于 2025 年 10 月发行了300 亿美元债券——这是其当年规模最大的债务发行——募集资金被用于支持其 AI 项目的数据基础设施。
2025 年 10 月最大规模债务发行
这一单笔债券发行的规模凸显出 AI 基础设施如今对资本的巨大需求，即便是对一家通过核心广告业务产生可观自由现金流的公司也是如此。当像 Meta 这样资产负债表稳健的公司动用其史上最大规模的债券发行时，这表明仅靠内部现金创造已不足以跟上建设时间表。
德州数据中心的项目专项融资
除了这次大规模债券发行外，Meta 还在为单个项目寻求融资，其中包括一座120 亿美元的德州数据中心。这类项目专项融资之所以值得关注，是因为它表明 Meta 不只是筹集一般用途的资本——而是在围绕特定基础设施资产来设计债务结构，这说明单个项目的建设规模已经大到需要独立的融资安排。
科技板块信用利差走阔
Meta 债券的信用利差正与 Alphabet 和亚马逊的债券一同走阔，这意味着债券投资者为了持有这些债务而要求更高收益率。这是一个板块层面的信号，而不仅仅是 Meta 自身的问题。当多家超大规模云厂商的利差同时走阔时，通常反映的是市场对这些公司整体举债规模相关风险的重新定价，而非对某一家资产负债表的单独质疑。
AI 驱动资本支出对超大规模云厂商债务的影响
在 Oracle 和 Meta 身上显现的模式指向的是整个行业的结构性问题，而非个别公司的孤立决策。根据支撑两家公司支出轨迹的数据，到 2027 年，与 AI 相关的资本支出有望超过多家主要超大规模云厂商的自由现金流。这一时间点很关键：它意味着行业内最激进的 AI 投资者正在接近，或已经跨过这样一个门槛——内部现金已无法再完全覆盖建设成本。
到 2027 年将超过自由现金流
Oracle 的资本支出从 2026 财年的 556.6 亿美元上升到 2027 财年预计的 950 亿美元，正好体现了这一动态。这一增幅在很大程度上是通过新增债务和股权发行来融资，而非依靠有机现金流，这与几年前这些公司所处的财务姿态有着实质性的不同。
从有机现金流转向债务与股权融资
Meta 愿意发行史上最大规模的债券，再加上为单个数据中心项目进行专项融资，强化了同样的结论：AI 基础设施的资金需求正在超出即便是资本实力雄厚的科技公司也难以单靠自身资源承受的范围。对投资者而言，这很重要，因为它改变了长期以来被视为“资产负债表堡垒”的公司的风险画像。对更广泛的 AI 建设而言，这同样重要，因为基础设施扩张的节奏如今不仅取决于对 AI 产品的需求，还取决于债券和股权市场对继续提供资金的接受程度。
板块性趋势与投资者担忧
Meta、Alphabet 和亚马逊的信用利差走阔，表明投资者在任何进一步评级下调之前就已开始调整风险预期。结合 Oracle 的评级下调和高企的 CDS 定价，可以看到整个板块正在形成这样一幅图景：AI 基础设施支出越来越多地通过市场融资，而这些市场对风险的定价已较一年前明显趋于谨慎。
常见问题
为什么 Oracle 的信用评级在 2026 年被下调？
标普全球于 2026 年 7 月将 Oracle 的信用评级下调至 BBB-，理由是与其不断上升的资本支出相关的债务水平升高。
Meta 如何为其 AI 基础设施项目融资？
Meta 于 2025 年 10 月发行了 300 亿美元债券，并获得了额外融资，其中包括为一座位于德州的数据中心提供的 120 亿美元资金。
是什么推动大型科技公司债务增加？
为建设 AI 基础设施而进行的大规模资本支出超过自由现金流，正推动科技公司更多依赖债务和股权发行。
信贷市场如何看待科技公司增加的债务发行？
Meta、Alphabet 和亚马逊债券的信用利差正在走阔，这表明投资者因感知风险上升而要求更高回报。
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