自 2025 年 10 月以来，比特币价格已下跌 超过一半，跌幅之大足以让经验丰富的交易员也感到不安。然而，贝莱德对比特币的前景展望 几乎没有动摇。全球最大的资产管理公司认为，此次暴跌反映的是过度杠杆和资本流向变化，而不是持有这项全球最大加密货币的基本逻辑崩塌，而这种区分正在塑造贝莱德今后如何界定比特币在投资组合中的位置。
Summary
关键要点
- 比特币自 2025 年 10 月接近 126,000 美元的高点下跌逾 50%，跌至约 60,000 美元。
- 贝莱德将此次下跌归咎于过度杠杆和资本流向变化，而非比特币基本面的失败。
- 在价格见顶附近，加密货币期货未平仓合约规模超过 900 亿美元，其中约 80% 来自 CME 之外的永续期货。
- 现货比特币 ETP 自推出至 2025 年 10 月累计流入约 600 亿美元，随后又有逾 50 亿美元流出。
- 来自 CryptoQuant 和 Glassnode 的链上数据表明，在 60,000 美元附近出现了新的累积行为。
比特币价格的急剧下跌与市场仓位
首先需要明确的是比特币跌幅的规模：该代币在 2025 年 10 月攀升至约 126,000 美元，随后滑落至60,000 美元附近，跌去了其价值的一半以上。这种走势容易让人联想到过去的加密寒冬，但贝莱德对数据的解读指向的是一种更偏机械性的因素，而非投资者信念的转变。
据贝莱德称，过度杠杆和市场仓位的变化是造成大部分损失的主因。加密货币期货未平仓合约在市场顶部附近已攀升至900 亿美元以上，其中约 80% 的敞口来自受监管场所（如 CME）之外交易的永续期货。当关税冲击和利率预期变化广泛打击风险资产时，这些杠杆迅速被去化，强平加速了下跌。这正是加密期货杠杆在故事中居于核心位置的原因：一旦被迫抛售开始，在充斥着未受监管永续合约的市场中，跌势往往更猛、更快。
贝莱德还指出了一个值得注意的行为细节。长期持有者在心理上具有重要意义的100,000 美元关口附近调整了仓位，与此同时，来自数字资产金库公司的需求也有所减弱。综合来看，该公司将这一切更多视为一个案例研究：杠杆仓位如何在短时间内放大下跌，而不是对比特币本身的否定——这一细节对于任何严肃的比特币价格暴跌分析都至关重要。
投资者资金流向与市场叙事的变化
资金流出比特币基金的速度几乎与此前流入时一样快，而这种“甩鞭效应”本身就说明了投资者关注点转向何处。现货比特币 ETP 自推出至 2025 年 10 月累计吸引了约600 亿美元的资金流入，这一走势反映出机构对受监管比特币敞口的真实需求。随后出现逆转：随着情绪降温，净流出超过 50 亿美元。
这些资本并未凭空消失。很大一部分似乎转向了其他热门主题，包括 AI 主题基金，在同一时期吸引了逾 460 亿美元。贝莱德在此的观点较为微妙：快速变动的基金流向反映的是叙事和风险偏好的变化，并不一定意味着投资者已经彻底放弃比特币。资金追逐当下最火故事是正常的市场模式，而这种流向也可能像来时一样迅速逆转。
贝莱德对比特币的长期投资论点
贝莱德持续保持乐观，基于的是若干与短期价格波动关系不大的结构性论据。比特币的固定供应意味着没有任何央行可以对其进行稀释。机构获取渠道已通过受监管的交易所交易产品得到扩展。在贝莱德看来，监管随着时间推移已变得对数字资产更加友好。而比特币与股票和债券往往表现出不同的行为模式，使其有潜力充当分散化工具，并可能对冲法币购买力被侵蚀的风险。
这一框架直接融入了比特币投资组合多元化分析。贝莱德更新的 10 年研究发现，在传统 60/40 股债组合中，适度配置 1%–2% 的比特币，有望改善风险调整后的回报。该公司谨慎指出，这一结果在很大程度上取决于所采用的时间区间和假设，但核心信息与贝莱德自推出现货 ETP 以来对比特币的定位是一致的：不是作为投机性边缘赌注，而是作为多元化投资组合中小而刻意的一部分。
这为何在贝莱德自家基金之外也很重要？如果全球最大的资产管理公司仍将 50% 的回撤视为噪音而非推翻论点的证据，这就释放出一种机构信念的信号，而这种信念往往是在散户于暴跌中所缺乏的——同时也会影响其他资产配置者如何思考在更广泛投资组合中确定比特币敞口的规模。
链上洞察与当前市场前景
除了贝莱德的宏观框架之外，链上数据也正在发出一个早期但仍然谨慎的信号：抛压可能正在缓解。来自 CryptoQuant 的分析显示，比特币现货需求接近自 2 月以来首次转为正值。从历史上看，这一转变往往在随后 60 天内带来中位数 18.1% 的涨幅，胜率为 78%——当估值像当前这样低迷时，这一数字会升至 87%。
Glassnode 的数据则提供了另一层视角。该公司表示，目前的格局类似于此前的累积阶段，包括 2022 年的市场底部，并特别指出在 60,000 美元区域，具有信念的买家其比特币持仓出现了显著增加。综合来看，这些信号表明，更强、更长期的持有者正在在当前价格附近入场，而不是逃离。
所有这些都不能证明比特币已经见底。这些只是历史模式和链上读数，而非保证，贝莱德自身的框架也只是将其视为背景而非预测。但对于一个在短短数月内蒸发了逾半市值的市场而言，在这些价位出现累积迹象，正是交易员和长期资产配置者在接下来几周会密切关注的那类细节。
常见问题
为什么自 2025 年 10 月以来比特币损失了超过一半的价值？
贝莱德将此次暴跌主要归因于加密期货中的过度杠杆和资本流向变化，而非比特币基本面的失败。
是什么支撑了贝莱德对比特币持续的乐观态度？
贝莱德指出，比特币的固定供应、通过受监管 ETP 扩大的机构准入、日益增长的监管支持、分散化收益以及对投资组合表现的改善，都是其乐观的依据。
投资者行为如何反映在近期比特币市场趋势中？
在暴跌期间，长期持有者在 100,000 美元附近调整了仓位，而链上分析显示，更强的持有者目前正在 60,000 美元附近累积比特币。
链上数据对比特币的短期前景有何指示？
链上现货需求接近自 2 月以来首次转为正值，从历史上看，这与随后 60 天内的中位数涨幅和较高胜率相关联。
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