比特币价格已经下跌了数月，但如果你看看那些押注于人工智能而不是单纯加密货币挖矿的矿企，你可能完全察觉不到这一点。几年前悄然开始的比特币矿工 AI 转型，如今已经演变成加密相关股市中最具影响力的资本配置故事之一：那些将电力基础设施转向 AI 和高性能计算（HPC）的公司获得了回报，而专注挖矿的矿企则眼看利润率不断收缩。
Summary
要点总结
- 根据 CoinShares 的数据，拥有 AI 和 HPC 合同的矿企交易估值为企业价值的 12.3 倍，而纯比特币矿企仅为 5.9 倍。
- 比特币价格在八个月内下跌了 45%，压缩了整个行业的挖矿利润率。
- 哈希价格（每单位算力的预期日收入）在过去一年中从 63 美元跌至约每 PH/s 31.80 美元。
- 随着无利可图的矿工关机，比特币网络算力从 1.14 ZH/s 降至 900 EH/s，下跌了21%。
- CoinShares 统计，到第一季度末，矿工已累计拿下700 亿美元的 AI 和 HPC 合同，此后签约节奏还在加快。
比特币矿工转向 AI 和 HPC 重塑估值体系
将电力基础设施转向 AI 和 HPC 的矿企，如今拥有远高于同行的估值水平和更稳定的收入前景，而那些仍专注于比特币挖矿的公司则明显落后。这种分化已成为今年加密市场中最清晰的信号之一，也解释了为何在比特币本身表现疲弱的情况下，一些矿企股票依然表现亮眼。
聚焦 AI 的矿企享有更高估值倍数
根据 CoinShares 第一季度挖矿报告，拥有 HPC 合同的公司交易估值约为企业价值的 12.3 倍。相比之下，纯比特币矿企的估值仅为 5.9 倍。这一差距反映出投资者正在为长期算力合同的稳定性定价，而不是仅依赖与比特币价格直接挂钩、波动剧烈的挖矿收入。
股价表现也印证了这一点。包括 TerraWulf、IREN 和 Cipher Digital 在内的 AI 转型早期采用者，在过去一年中股价翻倍有余。相比之下，在向 AI 转型方面动作较慢的 MARA Holdings，同期股价下跌了 40%，这一跌幅与哈希价格的下滑高度吻合。
推动 AI 和 HPC 增长的关键合同
支撑这一转型的美元规模仍在不断攀升。CoinShares 估计，到期末时，行业在第一季度已累计获得 700 亿美元的 AI 和 HPC 相关合同，此后新的交易仍在持续落地。
Riot Platforms 最近与 AI 公司 Anthropic 签署了一份为期 20 年的租赁协议，合同价值 91 亿美元，是迄今为止规模最大的此类协议之一。过去四年中，Riot 股价从约 3 美元涨至 20 美元，这一走势凸显了市场对拥有 AI 业务敞口的矿企是如何大幅重估的。
其他运营商也在朝同一方向前进。HIVE Digital Technologies 通过其 BUZZ 高性能计算子公司，与一位未具名的投资级企业客户签署了一份为期五年的 GPU 云服务协议，价值约 3.5 亿美元，据 The Block 报道，该协议每年将新增约 7000 万美元的年化收入，使 BUZZ HPC 的年化总收入达到约 1.8 亿美元——这是 HIVE 在两个月内签下的第二个大型 GPU 集群协议。
比特币挖矿和 AI 计算在本质上依赖的是同一套能力：锁定廉价电力合同、高效运营大型数据中心，并尽量减少昂贵硬件的停机时间。正是这种重叠，使得当需求转向变得明朗时，矿工能够相对轻松地将其设施转向 AI 工作负载。
比特币价格与算力下滑对挖矿经济性的冲击
比特币长期的价格下跌压缩了整个行业的挖矿利润率，这种压力在哈希价格和网络算力上表现得尤为明显。这一背景也让 AI 转型在事后看来显得格外关键。
比特币价格下跌及其对矿工的影响
过去八个月中，比特币价格下跌了 45%，直接侵蚀了仍完全依赖挖矿收入的公司的利润空间。这一下跌是 AI 聚焦型矿企与纯挖矿运营商之间估值差距的最大驱动因素。
哈希价格——即每单位算力所产生的预期日收入——讲述的是同一个故事。去年 7 月，它还处于每秒每拍哈希（PH/s）63 美元的水平，如今则约为每 PH/s 31.80 美元，大致只有一年前的一半。
矿工投降与网络算力下降
随着挖矿变得越来越不赚钱，越来越多的运营商干脆关闭了他们的机器，这一过程在行业内被称为“投降”。这使得比特币网络算力从每秒 1.14 泽他哈希（ZH/s）降至约 900 EH/s，跌幅约为 21%。
这一阶段已经成为记录中持续时间最长的投降周期之一，而且目前还没有明确迹象表明它已经结束。
这为何重要：算力的缩减并不仅仅是一个技术细节。它反映了整个挖矿行业真实的经济压力，也有助于解释为何资本如此大规模地流向 AI 和 HPC 合同——这些合同提供的是稳定的长期收入，而单靠挖矿已无法再保证这一点。
比特币挖矿复苏前景取决于比特币价格回升
纯比特币挖矿有可能再次变得盈利，但这一结果几乎完全取决于比特币价格能否重新攀升至此前高位。如果没有这轮回升，已经推动矿工转向 AI 的经济逻辑不太可能逆转。
比特币价格反弹带来的哈希价格潜在回升
CoinShares 估计，如果比特币价格回升至 12.6 万美元，即去年 10 月创下的历史高位，哈希价格可能回升至每 PH/s 约 59 美元。这将大幅改善挖矿经济性，并有望恢复部分纯挖矿矿企相较于 AI 聚焦同行所失去的吸引力。
对纯比特币矿企盈利能力的影响
即便价格反弹，过去一年的核心教训也难以忽视：这个行业真正的价值从来不只是生产或持有比特币，而在于掌控稀缺的电力和基础设施——这些能力可以直接转化为 AI 和 HPC 合同，比单纯挖比特币更能带来稳定、长期的收入。
这种重塑对未来考虑矿企股票的投资者尤为重要。矿企在 AI 和 HPC 合同上的敞口，而不仅仅是其算力或比特币持仓，如今看起来才是长期价值更清晰的信号——而最早意识到这一转变的公司，已经在股价中看到了回报。
常见问题
为什么比特币矿工要转向 AI 和 HPC 基础设施？
比特币矿工之所以转型，是因为 AI 和 HPC 所需的能力与挖矿高度相似：获取廉价能源以及高效运行设备。相比波动剧烈的挖矿收入，长期合同带来的收入更高、更稳定。
比特币价格下跌如何影响挖矿盈利能力？
比特币在八个月内下跌 45%，将哈希价格从每 PH/s 63 美元压低至 31.80 美元，挤压了矿工的利润率，并引发了一波投降潮，许多无利可图的机器被迫关停。
矿工拿下的 700 亿美元 AI 和 HPC 合同有何意义？
CoinShares 报道的 700 亿美元数字，体现了矿工向 AI 和 HPC 市场转型的成功程度。这也是为何他们的企业价值和收入前景如今大幅领先于那些仍然只做比特币挖矿的公司的重要原因。
在什么条件下比特币挖矿可能再次变得更有利可图？
根据 CoinShares 的估计，如果比特币价格反弹至 12.6 万美元，哈希价格可能回升至每 PH/s 约 59 美元，这将显著改善挖矿经济性，并可能利好那些尚未多元化布局 AI 的纯挖矿矿企。
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”Why are bitcoin miners pivoting to AI and HPC infrastructure?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”Bitcoin miners are pivoting because AI and HPC require much the same skills as mining: securing cheap energy and running efficient equipment. The payoff is higher, more stable revenue through long-term contracts rather than volatile mining income.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”How has the bitcoin price drop affected mining profitability?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”Bitcoin’s 45% drop over eight months pushed hashprice down from $63 to $31.80 per PH/s, squeezing miners’ profit margins and triggering a wave of capitulation as unprofitable machines were switched off.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”What is the significance of the $70 billion in AI and HPC contracts secured by miners?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”That $70 billion figure, reported by CoinShares, reflects how successfully miners have pivoted into AI and HPC markets. It’s a major reason their enterprise value and revenue prospects now outpace those of miners that stuck solely to bitcoin.”}},{“@type”:”Question”,”name”:”Under what condition could bitcoin mining become more profitable again?”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”A bitcoin rebound to $126,000 could push hashprice back up to around $59 per PH/s, according to CoinShares, substantially improving mining economics and potentially benefiting pure-play miners that haven’t diversified into AI.”}}]}
本文在人工智能协助下完成，由编辑团队审核。
