美国克利夫兰联邦储备银行的一项新实验表明了一件市场长期怀疑却很少用硬数据证明的事情：仅仅告诉人们比特币过去涨了多少，就足以推动他们去买。该发现为比特币对加密货币买家的影响提供了新的视角，显示仅凭过去的表现，而非基本面或新技术，就足以把新资金吸引进数字资产。
Summary
要点总结
- 向家庭展示比特币一年期 14.3% 的回报，使之后的加密货币持有率提高了约 2.5 个百分点，相对增幅为 23%。
- 期望的加密货币配置比例大约上升了 2 个百分点，主要是通过减少现金和银行账户持有来实现。
- 反应在那些自称缺乏加密货币知识的人群中最强烈，而在已经对加密货币持负面看法的人群中几乎不存在。
- 研究基于 2025 年一轮调查中的 5,352 名受访者，并控制了他们在此之前是否已经持有加密货币。
- 研究人员表示，这一模式有助于解释投机性泡沫如何形成，因为收益会吸引买家，从而进一步推高价格。
美联储研究表明：比特币回报提升加密货币持有率
告诉人们比特币近期的涨幅，会显著提高他们之后持有加密货币的概率。这是克利夫兰联邦储备银行一篇工作论文的核心结论。该论文题为《Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance》（你真的懂加密吗，兄弟？加密货币与家庭金融），于 2026 年 7 月 14 日发布，据 crypto.news 报道。论文作者包括经济学家 Michael Weber 和 Bernardo Candia，Cointelegraph 报道称 Olivier Coibion 和 Yuriy Gorodnichenko 也参与了研究。
实验设计与样本
研究人员将 2025 年调查的参与者随机分为一个对照组和六个处理组。每个处理组收到不同的信息：比特币的价格历史或近期回报、标普 500 指数的表现、与 GameStop 相关的数据，或美联储的通胀预测。其中一组被告知比特币在前 12 个月的回报率为14.3%，而另一组则只看到了价格走势图，没有附带具体回报数字。
关于持有情况的分析部分基于 2025 年第二季度至第四季度期间调查的 5,352 名受访者。关键在于，研究人员控制了每个人在接收信息前是否已经持有加密货币，从而将新信息本身的影响与既有兴趣区分开来。
对加密货币持有与资产配置的影响
数据相当引人注目。接触到比特币回报数据的受访者，在之后一轮调查中报告自己持有加密货币的概率提高了 2.41 个百分点（一个处理组）和 2.48 个百分点（另一个处理组），具体取决于信息呈现方式。由于在实验前大约有11%的受访者已经持有加密货币，这相当于加密货币持有率相对提高了 23%。
影响不仅限于持有率。根据克利夫兰联储的数据，收到比特币回报信息的受访者，其期望的加密货币配置比例相较对照组观察到的4.3%，大约提高了 2 个百分点。Cointelegraph 报道称，这相当于相对基准水平约 47% 的跃升。家庭主要通过削减计划中的现金、活期和储蓄账户持有来为额外的加密货币敞口腾出空间，同时也略微提高了股票配置。
值得注意的是，标普 500 指数自身表现的走势图也提高了看到该图表的受访者之后持有加密货币的比例，尽管股票回报信息并未改变人们想如何配置其投资组合。这一细节表明，影响并不完全是关于比特币本身，而是指向一种更广泛的动态：任何强劲回报的证据都可能推动人们转向加密货币。
比特币回报影响收益预期与投资者行为
除了改变人们买什么之外，比特币的表现数据还重塑了人们对未来收益的预期，而这种预期差异似乎是理解更广泛加密货币持有增加模式的核心。
对收益预期的影响
被告知比特币的正向表现后，受访者对未来 12 个月加密货币预期回报相较对照组提高了 3.2 个百分点。仅展示价格走势图、而不附带明确回报数字的处理方式，同样提高了预期，但幅度较小，为 1.2 个百分点。
这种预期差异反映了研究人员在家庭调查中记录到的更广泛模式。研究中的加密货币持有者预计未来一年平均回报约为 22%，而没有持有加密货币的人仅预计 7%，据 crypto.news 和 Cointelegraph 报道的数据。研究人员还发现，相比年龄、收入或性别等人口统计因素，预期回报对谁持有加密货币的解释力更强，这与人们投资股票、债券或黄金的情况相比，是一种不寻常的模式。
按知识水平划分的行为反应
并非所有人的反应都相同。对比特币回报信息的反应在那些表示自己只是因为不了解加密货币而回避它的人群中最为强烈。对这部分人来说，关于过去表现的一个数据点就足以改变他们的预期以及实际购买行为。
相比之下，对已经认为加密货币是糟糕投资的受访者而言，综合比特币处理并未产生统计上显著的影响。换言之，他们的怀疑态度并不是一个醒目的回报数字就能轻易扭转的。这种分化对于评估一轮上涨还能吸引多少新增需求至关重要：看起来可被说服的买家主要是信息不足的人，而不是那些已经确信加密货币是糟糕赌注的人。
对加密货币市场投机泡沫的启示
克利夫兰联储研究人员发现的这种模式，为比特币投机性泡沫周期如何自我积累动能提供了一种合理的机械解释。价格上涨会产生回报数据。这些数据一旦被信息不足或犹豫不决的家庭看到，就会提高他们的预期和实际购买行为。这些购买带来新的需求，进而可能再次推高价格，生成下一轮亮眼的回报数字。
作者对反馈循环与市场动态的结论
作者直截了当地写道：“正向回报会吸引新的参与者，从而进一步推高价格。”他们还指出，人们似乎并不预期自己的收益会回落。“过去获得高回报的经历似乎并不会让个人预期出现均值回归；将过去回报外推到未来回报似乎是常态，”论文写道。
这种外推本能，再加上大量人群对加密货币仍缺乏充分了解，正是赋予反馈循环持久生命力的原因。研究人员得出结论，相较仅仅依赖基本面，投资者之间信念的分歧更能解释为何加密货币价格波动如此持久，以及为何这种波动很可能继续成为这一资产类别的显著特征。这项更广泛的美联储比特币研究，在某种程度上正式化了交易员多年来的口头经验：行情上涨不仅奖励现有持有者，还会招募新的持有者。
对市场而言，其含义既直接又令人不安。下一波散户对比特币的需求，可能与其说取决于某个单一催化剂，不如说取决于过去涨幅被多大声地反复讲给尚未入场的人听。
常见问题
展示比特币过去的回报如何影响加密货币持有率？
根据克利夫兰联邦储备银行的工作论文，向家庭展示比特币 14.3% 的回报，使之后的加密货币持有率提高了约 2.5 个百分点，相对增幅为 23%。
在看到比特币表现数据后，投资组合会发生哪些变化？
期望的加密货币配置比例大约上升了 2 个百分点，主要通过减少现金、活期和储蓄账户持有来实现，一些家庭也调整了其计划中的股票敞口。
比特币过去表现信息对所有潜在投资者的影响是否相同？
不会。影响在缺乏加密货币知识的人群中最强，而对那些已经认为加密货币是糟糕投资的人则没有统计上显著的影响。
作者对比特币价格走势和投机泡沫有何结论？
作者认为，高额的过去回报会吸引新的买家，从而进一步推高价格，并可能助长投机泡沫，因为收益会产生预期，进而吸引更多需求。
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