比特币在过去一周里做了一件自春季以来未曾出现的事情：迫使交易员思考是否已经出现真正的趋势转折。该代币在8月25日突破了80,000美元，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 表示答案很简单。在当天发表的一篇文章中，Hayes 认为一轮比特币牛市已经启动，而触发因素并不是监管突破或美联储降息，而是美国财政部调整了回购本国债券的技术性操作方式。
Summary
要点总结
- 财政部长Scott Bessent将长期债券回购上限从每次20亿美元提高到至少40亿美元，生效时间为2026年9月9日至11月4日。
- 比特币在8月19日公告发布后立即大涨约8.7%，从约64,000美元升至69,750–71,000美元区间，随后继续上涨，在8月25日突破80,000美元。
- 美国现货比特币 ETF 在8月19日录得约5.17亿美元净流入，为5月初以来单日最大资金流入。
- 随着行情加速上涨，超过40亿美元的加密货币空头头寸被强制平仓。
- Hayes 指出，财政部一般账户（TGA）中大约9,400亿美元至1万亿美元的资金，如果被用于未来的回购，可能成为进一步流动性的来源。
Arthur Hayes：将财政部回购与新一轮比特币牛市联系在一起
Hayes 的文章题为Same Same But Different（大同小异），将比特币最近一轮上涨直接归因于财政部决定回购更多自身长期债务。他称这是同一本“剧本”，只是换了件“外衣”，而正是这套做法在他看来推动了比特币在2023年末的上涨——而且他认为这一过程已经在重演。
债券回购如何被设计为推动比特币价格
按照 Hayes 的说法，其机制相当直接。当财政部购买较早发行的长期证券时，往往会推高这些债券价格并压低其收益率。较低的收益率会降低持有现金或债券的回报，从理论上讲会推动投资者转向更高风险资产——比特币也在其中。这就是 Hayes 所押注的因果链条，也是他声称这轮比特币牛市背后有真实“燃料”而不仅仅是动量交易的逻辑基础。
呼应 Janet Yellen 在2023年的“剧本”
Hayes 直接将当前做法与前财政部长 Janet Yellen 在2023年12月的策略进行比较，当时她更依赖短期国库券的发行，而非长期债券。他表示，这一转向将资金从美联储的逆回购工具（RRP）中抽离——据他估算，该项目规模从约2.5万亿美元降至2025年1月 Bessent 上任时的大约1,000亿美元——并将资金推入私人市场。Hayes 指出，那一时期比特币和纳斯达克100指数均出现上涨，即便美联储仍将利率维持在约5.3%，并持续缩减自身资产负债表。如果 Bessent 当前的做法遵循类似逻辑，Hayes 认为，比特币仍有相当大的上行空间。他也直言，目前公布的回购规模本身不足以撼动一个40万亿美元的债务市场，他预计财政部会继续加快回购节奏，而不是停留在现有水平。
美国财政部将长期债券回购上限提高一倍
引发这场争论的政策变化是具体且有时间标记的。8月19日，财政部确认将至少把某些长期端流动性支持回购的上限提高一倍，在9月9日至11月4日期间，将每次操作的上限从20亿美元提升至至少40亿美元。
Scott Bessent 扩大回购计划的细节
财政部8月5日的再融资声明已经授权本季度最多进行380亿美元的流动性支持性回购，同时还允许最多250亿美元的短期现金管理回购。8月19日的更新则等于对专门针对长期证券的工具进行了“加码”。另外，纽约联储在当前的月度操作窗口中，一直在进行约100亿美元的储备管理性购买——这是一项旨在保持银行体系准备金充裕的独立操作，并不属于财政部的回购计划本身。
财政部坚持称这不是刺激措施
争议就出在这里。财政部将这一举措完全定位为债务管理——一种维持旧券市场流动性、管理自身现金头寸的方式，而不是放松货币政策的杠杆。这种表述与 Hayes 的解读形成直接冲突；在他看来，这些回购在功能上等同于注入流动性的宽松措施，即便官员们并未如此描述。该机制是否会像 Hayes 预期的那样运作，将取决于9月和10月实际回购的执行情况，而不仅仅是公告本身。
比特币的反应：价格飙升、ETF 净流入与空头挤压
市场并未等待验证。比特币在8月19日公告后的几天里迅速行动，而这波价格走势是 Hayes 为其论点提供的最直观证据——即便它本身并不能证明因果关系。
从64,000美元到突破80,000美元
在公告发布前，比特币价格约为64,000美元，几天内便升至约69,750–71,000美元，涨幅约8.7%，与该消息直接相关。涨势并未止步于此。接下来一周，行情进一步加速，在8月25日将比特币推升至80,000美元上方，当日盘中高点超过81,000美元，随后在后续报道公布后回落至接近79,000美元。这是该代币数月以来最强劲的单周涨幅。
收益率、强平与情绪
债券市场也出现了波动，至少在一开始如此。10年期美债收益率最初下滑至约4.65%，30年期则接近5.20%。但这一跌势并未持续。收益率在一两日内部分回升，10年期收益率重新升至公告前水平之上——最新数据显示约为4.71%，30年期约为5.24%。这种部分回升表明，目前公布的回购规模尚不足以从根本上缓解市场对美国借贷与债务供给的更广泛担忧。
在加密货币方面，数据更加戏剧化。美国现货比特币 ETF 在8月19日单日录得约5.17亿美元净流入——为5月初以来最强劲的一天——而衍生品市场则在行情加速时出现超过40亿美元的空头头寸被强制平仓。监管进展以及整体上对加密资产情绪的改善也发挥了作用，使得很难精确区分这波走势究竟有多少是由财政部流动性驱动，多少来自其他顺风因素。值得注意的是，在 Hayes 发表文章时，按照新上限进行的任何回购尚未真正开始——新一轮操作要到9月才启动。
财政部一般账户成更大的不确定因素
Hayes 认为，还有一个更大的杠杆尚未被动用：财政部一般账户（TGA），其余额视来源不同大约在9,400亿美元至1万亿美元之间。他称，从该账户进行大规模动用是 Bessent 可选方案中的“中间道路”——比什么都不做更为激进，但又不至于像无限量债券购买承诺那样极端；在 Hayes 看来，后者只有在收益率突破5%时才会被启用。他补充说，考虑到即将到来的选举，更深度的财政紧缩看起来并不现实。
Bessent 曾表示，财政部可以动用部分这笔现金用于回购，而不会扰乱既定的长期债券拍卖计划。但目前尚未公布动用全部余额的计划，也没有承诺将其中具体多少用于回购。财政部最新的借款预估假定，9月底现金余额为9,500亿美元，年底为8,500亿美元，本季度预计新增7,390亿美元的私人持有可流通净债务，下季度再增加6,280亿美元。如果更积极地使用 TGA，短期内可能会向私人银行体系注入更多现金——不过其持久影响将取决于财政部通过新发债务补充该账户的速度。
Maelstrom 的“最大风险”押注与 Hayes 的警示
Hayes 并非只是在场边做理论分析。他表示，其基金 Maelstrom 已经转向他所称的“最大风险敞口”，并且仍然在比特币、以太坊、Ethena 和 Ether.fi 上保持重要头寸。他尚未披露具体仓位规模，也未提供可独立验证的投资组合记录来支撑这一说法。即便如此，Hayes 仍谨慎地给自己的信心“降温”：他警告称，即便行情持续上涨，也不排除中途出现剧烈回调；他还另外提醒，对于并非全职交易的人而言，杠杆依然非常危险，因为波动性可能在任一方向上急剧放大。
接下来要关注什么：9月9日与11月4日
现在有两个日期比任何头条新闻都更重要。9月9日是更高回购上限真正生效的时间点——理论开始转化为实际执行。11月4日则是财政部下一次季度再融资窗口，届时官员们将决定是扩大、维持还是缩减该计划。在这段时间内，将实际回购规模与美债收益率、TGA 余额以及比特币价格走势进行对比，将为检验 Hayes 的流动性论是否站得住脚提供最清晰的样本——或者证明财政部将该计划描述为单纯现金管理工具的说法才是更准确的解读。
常见问题
Arthur Hayes 如何看待近期的比特币价格上涨？
Arthur Hayes 认为，美国财政部扩大长期债券回购正在注入流动性并压低收益率，从而推动了一轮新的比特币牛市。
美国财政部在2026年如何调整其债券回购计划？
财政部长 Scott Bessent 将长期债券回购上限从每次20亿美元提高到40亿美元，适用时间为2026年9月9日至11月4日。
8月19日回购公告发布后，比特币价格发生了什么变化？
比特币大涨约8.7%，从约64,000美元升至约69,750–71,000美元，随后在8月25日突破80,000美元。
美国财政部是否将其回购计划视为货币刺激？
不会，美国财政部将其回购计划描述为支持市场流动性并管理自身现金头寸的工具，而非货币刺激措施。
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