欧洲的预测市场热潮刚刚撞上了一堵硬墙。欧洲证券及市场管理局（ESMA）于 2026 年 7 月 4 日发布警告，向快速增长的预测市场行业发出通知：某些事件合约可能已经违反了欧盟长期以来对零售客户禁止二元期权的规定。对于争相争夺欧洲用户的平台来说，信息非常明确——给衍生品换个名字，并不能让它从监管者的视线中消失。
Summary
要点总结
- ESMA 于 2026 年 7 月 4 日警告称，作为金融工具运作的是/否事件合约，禁止向欧盟的零售投资者进行营销或销售。
- 在 MiFID II 框架下，产品的商业名称无关紧要——关键在于合约在实际运作中如何体现为一种衍生品。
- 在欧盟提供与这些事件合约相关的投资服务的公司，必须获得MiFID II 授权，即便其服务对象并非零售客户。
- 不构成金融工具的代币化事件合约，可能会受到各国赌博法律或欧盟MiCA 框架的约束。
- Kalshi 在最新一轮融资中的估值达到220 亿美元，Jump Trading 则在 Kalshi 和 Polymarket 中都持有小额股份。
ESMA 阻止零售投资者参与二元事件合约
ESMA 的警告发布之际，预测市场正从边缘好奇事物转变为严肃的金融基础设施。监管机构的核心结论非常直接：符合金融工具定义的是/否事件合约，不得在欧盟任何地方向零售客户进行营销、分销或销售。“这意味着，对符合金融工具定义的事件合约向零售客户进行营销、分销或销售是被禁止的。”ESMA 表示。
相关合约具有一个决定性特征——二元化的支付结构，通常是固定金额或一无所获，取决于未来事件的结果。ESMA 认为，这种结构使其完全落入与二元期权相同的监管范畴，而欧盟多年前已因广泛的消费者损害而禁止零售投资者参与二元期权。
二元期权禁令在预测市场中的适用范围
ESMA 表示，符合金融工具定义的事件合约在欧盟法律下被归类为衍生品。这一分类会立即触发各成员国已适用于二元期权的产品干预措施。从实际效果看，这意味着对零售分销的禁令并非新立法——而是现有法律被应用于一个新近走红的产品类别。
更重要的是，ESMA 还澄清，向用户资金添加优惠券、奖励或类似利息的支付，并不会改变产品的二元结构。平台不能通过忠诚度机制或附加收益功能来规避限制，因为其本质仍然是固定支付的合约。
无论产品标签如何，对衍生品属性的界定
ESMA 声明中最具影响力的部分之一，是其在标签问题上的立场。产品的商业名称并不能使其在 MiFID II 下免于被认定为衍生品。即便某合约被宣传为“事件合约”、“预测市场头寸”或其他品牌化描述，只要其底层机制落入该指令所界定的衍生品类别，就仍然可以构成 MiFID II 意义上的金融工具。
这绝非一个细枝末节的程序性问题。它堵死了一些平台可能一直在悄然依赖的合规策略——即通过在语义上远离“衍生品”一词，来在法律上远离衍生品监管。ESMA 已明确关上了这扇门。
提供预测市场产品的公司所面临的合规义务
ESMA 所描述的监管负担远不止于对零售销售的限制。任何在欧盟提供与符合条件的事件合约相关投资服务的公司，都必须持有MiFID II 授权——没有例外。该要求适用于仅向专业或机构客户分销产品的情形，而不仅限于面向零售客户的平台。
MiFID II 授权要求
获得 MiFID II 授权是一项重大工程：包括资本金要求、业务行为规则、组织架构义务，以及与各国主管当局的持续监管关系。对于一直在监管灰色地带运营的预测市场平台而言，这意味着结构性的合规转变，而非简单的文书调整。
更广泛的影响同样显著。那些原本认为自身产品游离于传统金融监管之外的平台——也许是因为它们起源于加密货币或博彩场景——如今面对的是一个明确的监管信号：在欧盟眼中，新颖性并不是一种抗辩理由。
各国产品干预措施与赌博法律
当事件合约不符合金融工具定义时，情况会变得更加复杂。在这类情形下，可能适用的是各国赌博法律，这意味着平台可能要面对一套成员国规则拼图，而非统一的欧盟框架。对于同时在多个欧盟司法辖区开展业务的跨境平台而言，这本身就会带来不小的合规负担。
代币化事件合约在 MiCA 下的监管
ESMA 还指出了第三条监管路径。代币化事件合约——即记录在区块链上的合约——如果不构成金融工具，可能会纳入欧盟的加密资产市场（MiCA）框架。MiCA 自有一套授权、信息披露和运营要求。对于已转向链上基础设施的预测市场平台而言，这意味着逃避 MiFID II 分类并不代表完全摆脱欧盟监管——只是可能会适用另一套规则。
市场背景与预测市场的增长
ESMA 的警告发布之时，行业正处于快速扩张阶段，并吸引了大量机构资金。Kalshi在其最新一轮融资中估值达到220 亿美元，这一数字反映出市场的高度乐观情绪。Polymarket同样备受关注，已成为全球最知名的去中心化预测平台之一。
大型金融机构的投资活动
投资者兴趣的复杂程度凸显了预测市场与其起源阶段的巨大差距。Jump Trading 通过提供流动性，换取在 Kalshi 和 Polymarket 中的小额股权——这表明高频交易基础设施正在与预测市场机制相融合。随着交易所、经纪商和体育博彩平台之间的运营边界持续模糊，Kalshi 和 Polymarket 也被视为潜在的并购目标。
正是这种趋同，使得 ESMA 的声明显得尤为及时。随着预测市场吸引机构资本并瞄准主流零售受众，关于这些产品究竟是什么——衍生品、赌博工具，还是完全不同的其他事物——这一监管问题已无法再被搁置。至少对于运作方式类似二元期权的合约，欧盟的答案如今已经明文在案。
对于像 Kalshi 和 Polymarket 这样怀有欧洲雄心的平台而言，未来的合规路径要么是重构产品以避免被认定为金融工具，要么是申请 MiFID II 授权，要么就是接受欧盟零售市场仍然对其关闭。这些选项都并不简单，而时间已经开始倒计时。
常见问题
ESMA 对零售客户限制的是哪些类型的预测市场合约？
符合金融工具定义的是/否事件合约——尤其是那些具有依赖未来事件结果的二元支付结构的合约——不得在欧盟向零售投资者进行营销或销售。ESMA 确认，这属于现有二元期权禁令的适用范围。
预测市场产品的商业名称会影响其监管分类吗？
不会。ESMA 明确指出，关键在于合约的实际运作方式，而不是它被如何命名。即便某合约被宣传为“事件合约”，只要其运作方式属于衍生品，就仍然会在 MiFID II 之下受到监管，而不论其品牌包装如何。
公司在欧盟提供与这些事件合约相关的投资服务需要哪些监管授权？
公司必须获得 MiFID II 授权，才能在欧盟提供与符合条件的事件合约相关的投资服务。即便产品仅向非零售的专业客户分销，该要求同样适用。
所有事件合约都受 ESMA 的金融监管约束吗？
不是。不构成金融工具的代币化事件合约，可能会根据其结构和所涉司法辖区，转而受到各国赌博法律或欧盟加密资产市场（MiCA）框架的监管。
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