当比特币徘徊在其 2025 年末峰值的大约一半水平，而股票和黄金在接近历史高位附近交易时，许多投资者的自然本能是敬而远之。专注于比特币的金融服务公司 Onramp则提出了相反的观点——并且为此发布了一份研究报告作为支撑。该报告于 2026 年 7 月发布，题为《回归基础》（Back to Basics），明确主张持有真正的现货比特币，而不是大多数人在不完全知情的情况下持有的纸面索赔。
Summary
要点概述
- Onramp 于 2026 年 7 月发布的《回归基础》报告认为，目前的回撤是比特币历史上最浅的一次，是一个极具吸引力的建仓窗口。
- 比特币的供应量被限定在2100 万枚——任何参与者都可以独立验证这一上限。
- 诸如 ETF 份额、交易所余额和结构性产品等纸面比特币工具带有对手方风险，而直接持有可以消除这些风险。
- 历史上每一次 50% 或以上的比特币回撤之后，都出现了反弹并创出新的历史高点。
- Onramp 建议采用定投（美元成本平均法）按计划买入，而不是试图择时，并将持仓保存在投资者自己直接控制的托管中。
Onramp 报告呼吁持有现货比特币
报告发布时间与市场背景
报告开篇提出的这个难题很难被忽视。根据 Onramp 的数据，比特币较其 2025 年末高点下跌了约 50%，而标普 500 指数距离其历史高点约 1%，纳斯达克约 4%，黄金则距离自身峰值约 24%。对于大多数资产而言，这种背离通常意味着某处出了问题。但报告认为，对于处于早期采用阶段的固定供应资产，这意味着另一种情况：一个机会。
报告指出，使这次回撤与众不同的是其相对“浅”。此前的比特币周期中，峰值到谷底的跌幅分别为2011 年的 93%、2013 至 2015 年的 85%、2017 至 2018 年的 83%，以及 2021 至 2022 年的 77%。每一次最终都创出了新的历史高点。按这一标准衡量，本轮周期约 50% 的跌幅是有记录以来最浅的一次；与此同时，根据 Onramp 的数据，在撰写报告时，恐惧与贪婪指数已跌至 22——深处极度恐惧区间。
“基本面没有变，变的是价格。”Onramp 首席战略官Brian Cubellis在报告配套材料中表示。
Onramp 的托管平台与服务
Onramp 已筹集1250 万美元资金，用于扩展其多机构托管平台，该平台将比特币、现金和黄金整合到一个账户结构中。该模式基于分布在独立机构之间的 2-of-3 密钥安排，这意味着没有任何单一方可以独自转移币，也不会因单点故障而导致损失。配合报告发布，该公司为新老客户提供截至 2026 年 9 月 7 日的比特币买卖交易手续费五折优惠，并提供零费用的定期买入功能——这一功能允许投资者按自定计划自动进行定投。
比特币基本面支撑稀缺性与安全性
固定供应与货币完整性
报告的第一部分将一切建立在核心货币论点之上。Onramp 写道，法定货币被设计为不断丧失购买力——货币供应的扩张有利于最先获得新增货币的人，而现有持有者则通过货币贬值承担成本。比特币的架构则颠倒了这一动态。
2100 万枚的供应上限并不是一项政策承诺，而是任何参与者都可以通过运行全节点独立验证的规则。这种“可验证的稀缺性”与“被承诺的稀缺性”的区别，是报告论证比特币货币完整性的核心。固定的发行时间表和减半机制强化了供应无法被单方面更改这一事实；报告指出，过去试图修改协议核心规则的尝试都失败了，因为权力掌握在用户手中，而不是矿工或公司。
工作量证明与去中心化
工作量证明和去中心化被视为使规则在时间维度上保持可信的两大结构支柱。由于没有中心化主体控制网络，供应上限不是信任问题，而是由成千上万个独立节点执行的代码问题。报告认为，正是这种组合，使比特币的稀缺性区别于其他任何资产的稀缺性主张。
纸面比特币的风险与直接持有的价值
纸面比特币的定义与风险
报告中最尖锐的一部分讨论了 Onramp 所称的“纸面比特币”——其论证是结构性的，而非危言耸听。公司写道，在以比特币名义交易的资产中，很大一部分并非比特币本身，而是对其价格的衍生索赔。范围很广：ETF 份额、交易所余额、结构性收益产品以及持有比特币的公司股票都属于这一类别。
每远离基础资产一步，就会多出一个对手方。交易所中的余额是平台的一项负债，该平台可能已将这些币借出。基金份额是对基金的索赔，而基金则对托管方拥有索赔。带收益的产品则将借款人的风险以收益形式转嫁给持有人。每一层都可能在与比特币价格无关的情况下独立出问题——而且原因完全可能与资产本身无关。报告将这一观察直接与比特币相关信贷产品中出现的压力联系起来。
Onramp 创始人兼 CEO Michael Tanguma 表示：“我们发现，许多自认为是比特币持有者的人，实际上持有的只是对比特币的纸面索赔。你获得了价格敞口，却没有真正拥有资产本身。”
持有人所有权与对手方风险的消除
直接持有现货比特币从结构上解决了这一问题。掌控私钥就意味着完全的所有权——无需账户审批，没有任何一方可以冻结头寸，也没有任何管理者站在持有人与资产之间。报告将此描述为维护比特币的持有人属性：正是这一属性，使得纸币或金条与银行账户或期货合约截然不同。
这不仅仅是哲学问题。消除对手方风险是比特币的核心设计特征之一，而纸面敞口则重新引入了这种资产本来要消除的风险。正是这种张力，使得所有权形式的差异不再只是学术问题，而是具有现实后果。
市场择时与投资策略建议
比特币的历史波动性与回升模式
波动性是反对比特币的最常见论点之一，报告对此进行了直接回应。Onramp 并未淡化回撤，而是将其视为一种模式：在比特币历史上，50% 或以上的跌幅已多次出现，而每一次都被随后超过前高的反弹所取代。根据报告数据，目前这一轮周期距离峰值约七个月，价格约较峰值腰斩——相较于以往周期的同类阶段，这是一个更早且更浅的阶段。
这种框架之所以重要，是因为它重新定义了波动性的含义。一个正在经历货币化过程的资产，与一个成熟资产遭遇困境并不相同。两者在底部的价格图上看起来一样，但对未来的含义却截然不同。
机械化买入与 Onramp 的投资建议
在策略方面，报告完全回避了价格预测。相反，它主张采用机械化买入方式——按固定时间表买入，而不是试图抄底。报告特别偏好的方法是，在价格回调期间进行定投（美元成本平均法），从而不受短期情绪影响持续累积头寸。公司将这一建议与明确的存储指引配套：把你累积的比特币保存在你自己控制的托管中，并尽量分散在多个独立机构之间。
报告中的商业优惠进一步强化了这一信息。与报告同步推出的定期买入功能，以零额外成本自动执行定投过程。再加上持续至 9 月 7 日的 50% 手续费折扣，Onramp 实际上是围绕其在报告中推荐的同一种行为来构建营销活动。
报告还标志着 Onramp Media——公司编辑部门的扩张，其中包括一档名为《信号与噪音》（Signal vs. Noise）的新每周节目，以及一个专门报道货币与市场的编辑新闻台的上线。
报告最终没有解决的问题，是复苏何时到来——而这是刻意为之。缺少价格目标是论证的一部分，而不是缺陷。通过将论点完全锚定在基本面、历史模式和所有权结构上，Onramp 回避了预测游戏，转而押注于固定供应与采用扩张的机制，最终会弥合比特币当前价格与其他资产已处位置之间的差距。
常见问题
Onramp《回归基础》报告的主要论点是什么？
报告主张持有真正的现货比特币，而不是 ETF 份额、交易所余额或结构性产品等纸面索赔。它强调比特币固定的 2100 万枚供应上限，通过工作量证明和去中心化实现的网络安全性，以及间接持有所引入的对手方风险。
为什么 Onramp 认为当前比特币价格水平是买入机会？
因为比特币目前较其 2025 年末峰值低约 50%——按其自身历史标准，这是该资产历史上最浅的一次回撤——而股票和黄金则接近历史高位。Onramp 的数据显示，此前每一次相当或更大幅度的回撤最终都以创出新的历史高点告终。
根据 Onramp 的观点，持有“纸面比特币”有哪些风险？
纸面比特币工具带有与比特币价格表现完全无关的对手方风险。基金份额、交易所余额或收益产品都可能因平台破产、托管方失误或借款人违约而失败——这些原因与基础资产本身无关。每一层中介都会增加一个可能独立出问题的参与方。
Onramp 建议投资者如何进行比特币积累？
通过采用定投等机械化策略——按固定时间表买入，而不是试图择时——并将累积的比特币保存在投资者自己直接控制的托管中，最好通过多机构托管模式分散在多个独立机构之间。
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