欧洲最高级别的金融监管机构希望让衍生品市场中的小型参与者日子更好过一些。2026 年 8 月 3 日，欧洲银行管理局、欧洲保险和职业养老金管理局以及欧洲证券和市场管理局——统称为欧洲监管机构（European Supervisory Authorities，简称 ESAs）——发布了一份最终报告，提出了双边保证金修订，拟放宽在《欧洲市场基础设施法规》（European Market Infrastructure Regulation，简称 EMIR）下为低于 80 亿欧元门槛的交易对手设定的初始保证金规则。
Summary
要点速览
- EBA、EIOPA 和 ESMA 于 2026 年 8 月 3 日发布最终报告，提议修改 EMIR 下的双边保证金要求。
- 该提案针对低于 80 亿欧元初始保证金门槛的交易对手，放宽其对新签和存量场外（OTC）衍生品合约的义务。
- 目前，这些较小的交易对手仅在新合约上享有豁免，但仍须为存量合约缴纳保证金——修订将彻底取消这一区分。
- 监管技术标准（RTS）草案已提交欧盟委员会，随后仍需欧洲议会和欧盟理事会审查，之后方可在《欧盟官方公报》上发布。
- ESAs 表示，此举回应了行业诉求，旨在减轻监管负担，同时使欧盟做法与其他司法辖区保持一致。
拟议的双边保证金修订实际改变了什么
该提案的核心相当直接：它将允许较小的衍生品交易对手完全停止缴纳初始保证金，而不仅仅是在新交易上豁免。这与当前安排相比是一个实质性转变，直接影响低于 EMIR 门槛的公司如何在账面上管理抵押品。
针对低于 80 亿欧元门槛交易对手的修订范围
这些修订明确针对的是受初始保证金要求约束、但低于 EMIR 为未清算场外衍生品合约初始保证金交换所设定 80 亿欧元门槛的交易对手。根据 ESAs 的最终报告，目标是专门为这一群体简化双边保证金框架，同时为未来逐步取消该区间公司初始保证金义务铺路。
现行与拟议保证金交换义务的对比
在现行规则下，低于门槛的交易对手在新合约上已经享有一定宽免——在签订新的未清算场外衍生品协议时，无需交换初始保证金。但问题在于：对于在获得该豁免资格之前已存在的合约，它们仍必须持续交换保证金。这种“新旧分离”的义务安排被许多市场参与者批评为不必要的复杂。
拟议的EMIR 保证金要求修订将抹平这种分裂。如果获采纳，低于门槛的交易对手将不再需要为新合约或存量合约交换初始保证金。实际效果是：不再根据合约签署时间采用两套不同规则，而是实行一套统一的处理方式。
监管流程及后续步骤
该提案在成为具有约束力的法律之前，仍需通过多个机构关口。ESAs 已将最终报告及其附带的监管技术标准（RTS）草案提交欧盟委员会寻求认可，这是欧盟立法流程中的首个正式环节。
一旦委员会完成审查和通过程序，RTS 将提交欧洲议会和欧盟理事会审查。只有在这一阶段结束后，经修订的标准才会在《欧盟官方公报》上发布，并自那时起在整个欧盟范围内产生法律效力。
为何这项 ESAs 的监管提案对市场具有重要意义
这不仅仅是埋在金融基础设施深处的一项技术性微调——它关系到成千上万家小型公司如何管理与衍生品交易相关的抵押品成本。缴纳初始保证金会占用本可用于其他用途的资本，因此，对低于门槛的交易对手在新签和存量合约上同时取消这一要求，可能显著降低那些本就未构成原始规则所针对系统性风险的公司的运营摩擦。
这里也存在竞争层面的考量。ESAs 明确指出，这些变更有助于与其他司法辖区对类似交易对手的处理方式保持更高一致性，这表明布鲁塞尔正试图避免让欧盟企业相较于在其他监管框架下运营的同行处于劣势。对于一再呼吁简化规则的行业而言，这项提案更像是对市场诉求的直接回应，而非自上而下的监管倡议。
这一变更能否原样通过仍有不确定性，因为议会和理事会都有权将其退回或要求修改。但方向已经十分清晰：监管机构正释放出这样的信号——在基础风险状况不足以支撑行政成本的领域，它们愿意缩减初始保证金义务。
常见问题
EMIR 下拟议的双边保证金要求有哪些变更？
拟议修订将豁免低于 80 亿欧元门槛的交易对手在新签和存量场外衍生品合约上交换初始保证金的义务。
参与本次提案的欧洲监管机构有哪些？
该提案由欧洲银行管理局（EBA）、欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）以及欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布。
目前对低于 80 亿欧元门槛交易对手的保证金交换义务是什么？
目前，这些交易对手在新签场外衍生品合约上可获初始保证金交换豁免，但仍须为存量合约交换保证金。
RTS 草案提交欧盟委员会之后的下一步是什么？
在委员会完成审查和通过后，RTS 将由欧洲议会和欧盟理事会审查，随后才会在《欧盟官方公报》上发布。
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