Ethena 正在拓宽为其合成美元提供支持的“管道”，这一次，管道流经的是华尔街风格的信贷市场，而不是加密衍生品。该稳定币发行方与数字资产主经纪商 FalconX 合作，推出一项10 亿美元规模的USDe 担保仓储工具，这一结构旨在将支撑 USDe 的资产投入超额抵押的机构贷款，而不是仅仅让这些资产暴露在永续合约资金费率波动之下。
Summary
要点总结
- Ethena 与 FalconX 搭建了一项 10 亿美元的担保仓储工具，用于将支撑 USDe 的资产部署到超额抵押的机构贷款中。
- FalconX 将为与交易策略、公司财资管理和支付相关的贷款进行发起、服务和抵押品管理。
- Ethena 对该工具的资产享有第一顺位担保权益，抵押品由合格的第三方托管机构保管。
- 此举延续了 Ethena 更广泛的机构借贷计划，该计划已包括 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management，截至 7 月 3 日约占 USDe 支撑资产的 3.1 亿美元，即 6.9%。
Ethena 与 FalconX 搭建 10 亿美元 USDe 担保仓储工具
Ethena 与 FalconX 搭建了一项10 亿美元的担保仓储工具，用于将USDe支撑资产导入超额抵押的机构贷款，这标志着该协议在去中心化金融之外达成的最大单笔借贷安排之一。双方在 8 月中旬确认了这一合作，Ethena 将 FalconX 描述为机构借贷合作伙伴，由其代表 Ethena 将稳定币流动性投入超额抵押安排中。
根据风险顾问 LlamaRisk 发布的法律审查，这一安排通过一项循环高级担保信贷工具运作，其中 Ethena 作为 FalconX International Lending Opportunities SPC 的主贷方，该实体位于开曼群岛，代表一个在 FalconX 集团内部构建的、具有破产隔离属性的独立投资组合行事。该结构与 FalconX 面向美国的受监管实体 FalconX Bravo Inc. 和 FalconX Delta 相分离，后两者分别在 CFTC 和 FinCEN 注册——LlamaRisk 的审查在评估若出现问题时 Ethena 的债权可执行性时，特别考察了这一区分。
该工具如何部署 USDe 支撑资产
资金到位后，该载体会使用该工具的资金收购由 FalconX 两个业务单元发起的、以加密资产作抵押的机构贷款应收款。这些应收款连同载体的其他资产一起，再质押回 Ethena 作为抵押品——实质上是将 FalconX 向其机构客户发放的贷款，转化为支撑 Ethena 资本的担保资产。
FalconX 作为贷款发起人和抵押品管理人的角色
根据协议，FalconX 将为通过该工具的每一笔贷款进行发起、服务并管理抵押品。这使 FalconX 在承销与监控方面处于主导地位，而 Ethena 提供资金并保留对支撑资产的法律主张。双方并非从零开始：早在 2025 年 9 月，FalconX 就已支持 USDe，使获批的机构客户可以交易和持有该代币、获取场外流动性，并将其作为信贷或衍生品头寸的抵押品。FalconX 还为更广泛的机构客户构建了保证金贷款、场外借贷、主经纪信贷和收益产品，为新工具的接入提供了现成的基础设施。
贷款用途场景与 Ethena 的新收益来源
通过该工具发放的贷款主要面向三个具体用途——交易策略、公司财资管理和支付——而非开放式信贷。这一聚焦很重要，因为它将该工具与真实的机构短期流动性需求挂钩，而不是投机性杠杆。
对 Ethena 而言，更大的故事是多元化。该安排为协议提供了除永续合约资金费率之外的额外收益来源，而资金费率历来驱动 USDe 的收益，却会随市场情绪剧烈波动。Ethena 表示，通过这一渠道提供的条款在风险调整后较其他可选方案更具吸引力，不过双方均未披露具体定价、期限或确切抵押品类型。
交易、财资管理与支付
超额抵押是使这些用途下的借贷可行的机制：借款人必须提供价值高于其提取稳定币数量的资产，给 Ethena 留出一块缓冲，以便在抵押品价值下滑时进行清算。这一缓冲降低了——但并未消除——市场、运营和对手方风险，这也是为何抵押品本身的结构受到外部审查者密切关注。
抵押品托管与 Ethena 的第一顺位担保权益
与该工具相关的抵押品由合格的第三方托管机构保管，Ethena 对该工具的资产享有第一顺位担保权益——这意味着载体的任何其他债务在清偿顺序上均排在 Ethena 之后。该优先地位是为何交易通过一个具有破产隔离属性的独立载体而非直接向 FalconX 运营业务放贷来构建的核心原因。
LlamaRisk 用于审查此类机构借贷协议的框架，将抵押品条款视为 USDe 储备资产的最重要保护。其检查清单涵盖哪些资产可作为抵押品、如何估值、最低抵押率、追加保证金程序、托管安排以及清算权利——并特别关注抵押品是否包含在压力情景下难以及时出售的非流动性代币或私募应收款。
每日报告与清算保障
根据 LlamaRisk 的审查，Ethena 将在每个工作日收到逐笔贷款级别的报告，并能够将抵押品与实际持有这些资产的钱包地址进行交叉核对。同一审查还指出，清算权不应取决于较长的通知期、法院程序或陷入困境的借款人的配合，因为在快速变动的市场中，抵押缓冲可能在出售发生前就被侵蚀。嵌入该载体的特殊目的实体条款和独立性契约旨在将 Ethena 与 FalconX 集团其他部分的问题隔离开来——该集团此前曾受到监管关注：2024 年 5 月，CFTC 就其另一家位于塞舌尔的关联公司 Falcon Labs 向美国客户提供未注册衍生品访问（发生在 2021 至 2023 年间）一事达成和解，责令其返还约118 万美元非法所得，并处以 589,504 美元民事罚款。
机构借贷在 USDe 支撑中的扩张角色
FalconX 是 Ethena 自 2026 年以来持续搭建的机构借贷计划中的最新一员，该计划已在 USDe 的支撑结构中占据了相当份额。Ethena 于 3 月和 4 月与 Anchorage Digital、Maple Institutional 和 Coinbase Asset Management 完成了早期协议的签署，每一家新的借贷对手方都需单独审查，而不会自动获得批准。
Ethena 自身的治理报告显示了这一点的重要性。截至 7 月 3 日，机构借贷约占 USDe 支撑资产的3.1 亿美元，即 6.9%，预估年化收益率在 4% 至 7% 之间。这一规模仍远小于 DeFi 借贷：Aave、Morpho、Kamino 和 Jupiter 上的借贷约占 20 亿美元，即支撑池的 46%；而流动性稳定币占比 35%，代币化现实世界资产贡献 11.2%。曾经是 Ethena 收益模型支柱的加密基差头寸已缩减至约 3,900 万美元，仅占投资组合的 1%。Ethena 的支撑率为 101.59%，并拥有约 6,200 万美元的储备基金，同时持有约 12 亿美元的稳定币（包括 USDtb、PYUSD、USDC 和 USDT），可用于赎回。
从资金费率到多元化储备
即便没有完整一个季度的数据来证明，发展方向也已十分清晰：随着基差交易的重要性下降，Ethena 正在更大力度地转向机构信贷和传统金融轨道。这一转变与今年的其他举措相呼应，包括 6 月 BlackRock 将 USDe 集成进其 Aladdin 投资平台，以及 Ethena 选择 BlackRock 的 BUIDL 代币化货币市场基金作为某白标产品的主要储备资产。大致在同一时间，StablecoinX 在与 TLGY Acquisition Corp 合并后，以代码 USDE 在纳斯达克开始交易，约 30.3 亿枚 ENA 代币按交易完成前采用的 30 日均价估值约2.75 亿美元。
综合来看，FalconX 工具并非一笔孤立交易——它是 USDe 储备更广泛重组的一部分，方向是转向受监管托管机构、机构对手方以及更类似传统仓储贷款而非加密原生“挖收益”的信贷结构。这种取舍最终能否带来更稳定的回报，还是仅仅是用另一组风险替换现有风险，可能要等到 Ethena 下一轮治理报告披露有多少资金真正通过这一新工具运作后才会更加明朗。
常见问题
Ethena 与 FalconX 担保仓储工具的目的是什么？
该工具将支撑 USDe 的资产部署到超额抵押的机构贷款中，以拓展超越永续合约资金费率之外的收益来源。
FalconX 在该担保仓储工具中扮演什么角色？
FalconX 为通过该工具发放的机构贷款进行发起、服务，并管理其抵押品。
在该工具下提供的贷款通常有哪些使用场景？
贷款用途包括交易策略、公司财资管理和支付。
这些贷款的抵押品如何管理和保障安全？
抵押品由合格的第三方托管机构保管，Ethena 对该工具的资产享有第一顺位担保权益。
{“@context”:”https://schema.org”,”@type”:”FAQPage”,”mainEntity”:[{“@type”:”Question”,”name”:”Ethena 与 FalconX 担保仓储工具的目的是什么？”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”该工具将支撑 USDe 的资产部署到超额抵押的机构贷款中，以拓展超越永续合约资金费率之外的收益来源。”}},{“@type”:”Question”,”name”:”FalconX 在该担保仓储工具中扮演什么角色？”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”FalconX 为通过该工具发放的机构贷款进行发起、服务，并管理其抵押品。”}},{“@type”:”Question”,”name”:”在该工具下提供的贷款通常有哪些使用场景？”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”贷款用途包括交易策略、公司财资管理和支付。”}},{“@type”:”Question”,”name”:”这些贷款的抵押品如何管理和保障安全？”,”acceptedAnswer”:{“@type”:”Answer”,”text”:”抵押品由合格的第三方托管机构保管，Ethena 对该工具的资产享有第一顺位担保权益。”}}]}
本文在人工智能协助下完成，由编辑团队审核。
