当 Satsuma Technology PLC 在 2025 年 8 月通过一轮可转换债券融资筹集了1.636 亿英镑（2.176 亿美元）时，它看起来像是英国在企业比特币金库模式上最大胆的押注之一。不到一年后，股东们投票决定出售剩余资产、取消公司在伦敦证券交易所的上市，并将整个公司清算。Satsuma 的比特币清算如今成为本轮比特币价格下跌中最显眼的牺牲品之一，这轮下跌已让一众规模较小的金库公司承受了巨大的压力。
Summary
要点概述
- 2026 年 7 月 20 日，Satsuma 股东通过了两项特别决议——资本返还和退市，每项支持率均超过 90%。
- 公司尚持有约668 枚 BTC待售，在正式清算前估值约为 4,450 万美元。
- Satsuma 以平均高于 113,000 美元的价格买入了大部分比特币；到 2026 年 7 月，价格已跌破 68,000 美元，导致巨额未实现亏损被锁定。
- 公司股价从 2025 年 6 月 14 英镑的高点暴跌逾99%，跌至约 21 便士——低于公司自有比特币持仓的净资产价值。
- 在英国高等法院确认资本返还后，伦敦证券交易所退市预计于2026 年 9 月 14 日生效。
股东批准比特币清算与退市
投票过程既果断又迅速。在7 月 20 日召开的股东大会上，Satsuma 股东通过了两项特别决议：一项授权向股东返还公司几乎全部资本，另一项则取消其在英国金融行为监管局（FCA）官方名单上的上市资格。两项决议的通过率几乎相同——资本返还决议获90.63%赞成，退市决议获90.59%赞成。
这种程度的股东一致性颇为引人注目，尤其是对于一家董事会内部存在明显分歧的公司而言。这表明，大多数投资者早已认定，在当前价格水平下，这一金库策略已无可挽回。
资本返还与退市时间表
清算进程遵循 6 月 24 日股东通函中列明的结构化法律时间表。享有 B 股权利的登记时间为8 月 3 日下午 6 点，这是认股权证持有人若希望行权所得普通股被纳入资本返还的最后期限。此后，Satsuma 将向英国高等法院申请确认资本返还——指示听证会定于 8 月 13 日，确认听证会定于 9 月 8 日。伦敦证券交易所的退市日期随后定在9 月 14 日，付款和通过 CREST 的转账预计在 9 月 28 日前完成。
Satsuma 的比特币持仓与财务困境
这次崩溃背后的数字十分刺眼。Satsuma 通过以平均高于 113,000 美元的价格买入大部分比特币，构建了其金库，持仓峰值达到 1,199 枚 BTC。随着 2026 年 7 月比特币价格跌破 68,000 美元，买入成本与市场价格之间的差距已无法被掩盖。公司股价不仅仅是下跌——而是几乎被摧毁，从 2025 年 6 月接近 14 英镑的高点暴跌逾 99%，在股东聚集投票时仅剩约 21 便士。这使得股票估值低于公司资产负债表上所持比特币的市值，这种极不寻常的情况几乎自然而然地指向了直接清算的方案。
此前的比特币出售与可转换贷款赎回
最终的投票并不是 Satsuma 首次在压力下出售比特币。2025 年 12 月，公司以约 4,000 万英镑（约 5,320 万美元）的价格出售了 579 枚 BTC，将所得用于赎回 7,800 万英镑、于 12 月 31 日到期的可转换贷款票据。该笔交易使公司剩余 620 枚 BTC 和约 9,000 万英镑现金。如今即将抛售的 668 枚 BTC 代表了公司核心资产的最后部分。
Satsuma 最初融资结构又为回收情况增添了一层复杂性。这笔 1.636 亿英镑的融资采用了可转换票据。此次约 4,450 万美元的 668 枚 BTC 出售，加上 2025 年 12 月的出售，总额远低于最初筹集的 2.176 亿美元。
推动清算的治理与股东动态
此次股东行动异常直接。持有约 6.7% Satsuma 股份的 Pantera Capital 在 2026 年 4 月公开施压董事会，要求其出售剩余比特币并向股东返还现金，而不是继续作为一家上市的比特币金库公司存在。其论点十分简单：如果 SATS 股价相较于资产负债表上比特币的净资产价值存在巨大折价，那么股东直接获得这部分价值要比持有市场显然严重错误定价的股票更有利。
董事会在清算决策上的分歧
这种压力遭遇了实质性的内部阻力。Satsuma 六名董事中有四人建议股东否决清算方案，认为这将拆解一个上市的比特币载体，并终结公司现有策略。两名董事则支持该提案，理由是股东需求以及继续作为持续经营主体所面临的执行风险。超过 90% 的股东最终站在董事会少数派——以及 Pantera——一边，这充分说明了投资者对该金库策略在比特币价格进一步走弱情况下仍能存续的信心有多么不足。
最终，是由持有超过 Satsuma 已发行股本 20% 的股东发起的股东提案迫使公司进行表决。大额激进持股、广泛的提案阵营以及分裂的董事会三者叠加，创造了一个股东得以异常干净利落地推翻管理层偏好路线的局面。
对比特币金库公司的更广泛影响
Satsuma 的退出，叠加了更多小型比特币金库公司所面临的困境，这些公司在远高于当前市场价格的水平上持有大量币。由 MicroStrategy 的做法所带动、随后被一系列较小上市公司采纳的企业比特币金库模式，是建立在比特币长期升值这一前提之上的。当价格大幅反向波动时，在牛市中让金库玩法看起来极具吸引力的杠杆结构，便会反过来成为毁灭的机制。
Satsuma 是英国第二大上市比特币金库公司，仅次于 The Smarter Web Company。它的离场进一步缩小了本就不大的同业群体，并引发了一个严肃的问题：对于缺乏足够资产负债表厚度、无法熬过长期价格下跌的上市公司而言，这一模式是否真正可行。对于类似载体的投资者来说，Satsuma 的轨迹清醒地展示了净值折价可以多么迅速地扩大，以及在折价拉大后可选方案会变得多么有限。
常见问题
Satsuma 股东就其比特币持仓作出了什么决定？
股东投票决定通过出售剩余约 668 枚 BTC 并向股东返还资本来解除公司的比特币金库，同时取消公司在伦敦证券交易所的上市。
是什么触发了 Satsuma 决定清算并退市？
多重因素叠加：巨额未实现比特币亏损——公司以平均高于 113,000 美元的价格买入大部分比特币，而价格已跌至 68,000 美元以下——股价从 14 英镑暴跌至约 21 便士、跌幅达 99%，包括 Pantera Capital 在内的大股东施压，持有逾 20% 已发行股本的股东发起的股东提案，以及在清算方案上无法保持统一立场的分裂董事会。
Satsuma 何时会正式从伦敦证券交易所退市？
退市预计于 2026 年 9 月 14 日进行，此前英国高等法院将于 9 月 8 日举行听证会确认资本返还。付款和通过 CREST 的转账预计在 9 月 28 日前完成。
Satsuma 最初购买了多少比特币，价格是多少？
Satsuma 的比特币持仓峰值为 1,199 枚 BTC，买入均价高于 113,000 美元。公司在 2025 年 8 月通过一轮可转换债券融资筹集了 1.636 亿英镑（2.176 亿美元）以支持该策略，参与方包括 ParaFi、Pantera Capital 和 Kraken。
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