华尔街在等待 Coinbase 公布第二季度财报之际，并没有表现出太多乐观情绪。Coinbase 第二季度的交易低迷——主要源于 4 月和 5 月的一段残酷时期，当时现货交易量几乎枯竭，加密货币价格大幅下跌——已经促使多家顶级机构下调了他们的预期。投资者真正纠结的问题并不是上个季度发生了什么，而是 Coinbase 是否有朝一日能真正摆脱对加密市场周期的依赖。
Summary
要点总结
- 巴克莱估计 Coinbase 在第二季度处理了1520 亿美元的交易量，远低于华尔街约 1780 亿美元的预期。
- 比特币在第二季度大约下跌了14%，以太坊则下跌了约25%，抑制了散户交易活动。
- 订阅和服务收入——包括 USDC 利息、质押奖励和托管费用——预计将在一定程度上缓冲交易收入的下滑。
- 衍生品和预测市场等新业务板块展现出长期潜力，但对第二季度收入贡献有限。
- 《清晰法案》（Clarity Act）——一项旨在为数字资产建立美国监管框架的法案——仍然是影响 Coinbase 股价估值的最大不确定因素。
Coinbase 第二季度交易量大幅下滑
现货交易量在整个加密行业于第二季度的大部分时间里都在下滑，散户参与度持续低迷，机构活动也不尽如人意。加密市场持续承压：在此期间，比特币大约下跌了 14%，而以太坊下跌约 25%。6 月出现了一定程度的反弹，但分析师普遍认为，这远不足以弥补 4 月和 5 月造成的损失。
华尔街分析师下调盈利预期
交易疲软引发了一轮下调预期的浪潮。根据 CoinDesk 的报道，巴克莱、Benchmark、Clear Street 和 Compass Point 都在周四财报发布前下调了对第二季度的预测。
Clear Street 分析师刘欧文（Owen Lau）预计第二季度交易量约为 1600 亿美元，经调整后的 EBITDA 为 3.01 亿美元，理由是散户活动弱于预期。Benchmark 的马克·帕尔默（Mark Palmer）将其 EBITDA 预期下调至 3.77 亿美元。Compass Point 预计收入将略低于市场共识，但认为 EBITDA 大致会与预期相符。
巴克莱估计第二季度交易量为 1520 亿美元
巴克莱分析师本杰明·布迪什（Benjamin Budish）给出了最为悲观的交易量预估，认为 Coinbase 第二季度处理的交易量约为 1520 亿美元——显著低于华尔街共识约 1780 亿美元的预期。布迪什预计，经调整后的 EBITDA 将比共识低约 3%，并特别指出区块链奖励收入疲软以及机构交易收入走软。
这 1520 亿美元的估计值与 1780 亿美元共识预期之间的差距绝不仅仅是四舍五入误差。它反映出一个根本性问题：加密交易活动能以多快的速度恢复，以及 Coinbase 的收入结构是否已经足够多元化，能够在不造成实质性损害的情况下承受长期的市场低迷。
订阅和服务收入提供缓冲
分析师相对仍然较为看好的一个板块是订阅和服务——这一类别包括USDC 利息收入、质押奖励、托管费用、Coinbase One 订阅以及机构服务。由于这些收入来源在结构上与日常交易量的关联度较低，当加密市场转为平静时，它们往往更为稳定。
稳定币利息、质押奖励和机构服务支撑收入
Benchmark 将订阅和服务收入描述为本季度“提供压舱石”的板块。巴克莱预计该板块的表现将接近 Coinbase 自身指引区间的下限，反映出加密价格走软以及 USDC 余额仅温和增长。Compass Point 则最为谨慎，警告称由于加密价格疲软以及整体稳定币增长放缓，该板块的收入可能低于管理层指引区间的中值。
话虽如此，USDC 收入这一项本身也带来了长期层面的复杂性。根据《财富》杂志的报道，在最近的一个季度中，与 USDC 相关的收入占 Coinbase 5.855 亿美元服务收入的一半以上——而据称由多家银行和信用卡公司组成的财团正计划推出一款竞争性稳定币，这可能会在未来逐步挤压这只“摇钱鹅”。
新业务板块对收入贡献有限
预测市场和衍生品被普遍视为 Coinbase 最具吸引力的增长押注。但在实际表现上，两者在第二季度都没有带来实质性的贡献。
预测市场和衍生品被视为未来增长点，但第二季度贡献有限
预测市场是 Coinbase 增长最快的产品之一，受体育赛事相关活动增加的推动。巴克莱认为，这一类别正随着时间推移成为一个有意义的收入贡献者，而 Clear Street 则将其视为多个长期增长驱动因素之一。Coinbase 此前曾表示，预测市场是其有史以来增长最快的类别之一，正朝着年化 1 亿美元收入的目标迈进。
在衍生品方面，Coinbase 的国际永续合约业务以及对Deribit的收购，使公司得以接触到远大于单纯现货交易所能覆盖的全球市场。分析师普遍认为，衍生品是一个真正具有长期机会的领域。
关于预测市场盈利能力的经济性担忧
其经济性并不像表面上的增长数据那样干净利落。Compass Point 指出，投资者可能高估了预测市场的盈利能力，因为 Coinbase 按总收入入账，但会与合作伙伴Kalshi分享底层经济收益——这意味着净利润贡献要小于营收层面的数字所暗示的规模。当这一板块被视为多元化取得成功的证据时，这种细微差别就显得尤为重要。
监管不确定性笼罩投资者情绪
撇开季度数据不谈，对 Coinbase 股价影响最大的变量正在华盛顿上演，而不是在交易台上。
美国《清晰法案》仍是立法焦点
《清晰法案》（Clarity Act）——一项将在美国为数字资产建立正式监管框架的立法——处于围绕 Coinbase 投资争论的核心。Benchmark 的马克·帕尔默认为，近期在道德规范条款上的进展大幅提升了法案在参议院通过的概率，使其成为 COIN 股价最重要的潜在催化剂之一。巴克莱则持更为谨慎的观点，警告称立法日程依然紧张，国会的其他优先事项可能会拖慢该法案的推进。
分析师对通过的可能性和时间表看法不一
Compass Point 是最为怀疑的一方。其分析师认为，参议院在 8 月休会前的时间表几乎没有多少回旋余地，如果立法受阻，Coinbase 的估值可能面临压力。分析师在《清晰法案》时间表上的分歧本身就是一个信号：目前并没有共识认为，有利于 Coinbase 的监管明朗化究竟会在何时、甚至是否会真正到来。
市场反应与交易指标
在周三财报发布前，COIN 股价下跌约 1.7% 至 165 美元，反映出投资者对本季度数据将如何表现的普遍谨慎。单看股价波动幅度并不算大，但却折射出当前的情绪状态：谈不上恐慌，但也远称不上自信。
定义第二季度的加密价格疲软——比特币大约下跌 14%，以太坊大约下跌 25%——直接压制了散户交易兴趣以及 Coinbase 每笔交易所获得的平均收入。当资产价格下跌且波动率回归常态时，散户交易者往往会退场观望。这一动态在多轮加密周期中反复上演，而第二季度似乎也不例外。
对加密交易活动的持续依赖
尽管 Coinbase 在稳定币、衍生品、支付、代币化以及其 Base 区块链上投入了大量资金，这家公司依然随着加密交易量的起伏而起落。这种依赖在过去一年变得愈发难以忽视，而第二季度预计将强化这一点，而非对其提出挑战。
这里的战略张力是真实存在的。Coinbase 在构建经常性收入流方面确实取得了实质性进展，但这些收入相较于交易手续费仍然偏小。当交易活动放缓时，公司的财务画像会发生显著变化——虽不至于灾难性，但足以让分析师意见分化。多头认为，多元化的努力正在悄然积累复利效应，并将在未来周期中发挥更大作用。空头则认为，第二季度的数据只会再次证明，这种结构性依赖尚未发生足够改变，无法在市场降温时保护盈利能力。周四的财报，以及更重要的管理层前瞻指引，将为今年剩余时间的这场争论定下基调。
常见问题
为什么华尔街分析师在下调对 Coinbase 第二季度的盈利预期？
2026 年 4 月和 5 月交易量暴跌，促使包括巴克莱、Benchmark、Clear Street 和 Compass Point 在内的多家华尔街机构下调了对 Coinbase 第二季度的预期。疲软主要由加密价格下跌、散户参与度低迷以及机构活动走软所驱动。
订阅和服务收入如何影响 Coinbase 盈利的稳定性？
包括 USDC 利息收入和质押奖励在内的订阅和服务收入，在结构上与日常交易量的关联度较低。分析师预计，这一板块将部分缓冲交易收入走弱的影响，不过各机构对其相对于 Coinbase 自身指引的落点预期不一，从接近区间下限到低于中值都有。
《清晰法案》对 Coinbase 前景有何影响？
《清晰法案》将在美国为数字资产建立监管框架，被视为 Coinbase 股价最重要的潜在催化剂之一。其能否通过仍不确定，分析师在时间表上看法分歧——Benchmark 认为参议院通过的概率有所提升，而 Compass Point 则警告称在 8 月休会前的立法日程过于紧张。
衍生品和预测市场等新业务线是否已对 Coinbase 第二季度收入做出显著贡献？
没有。尽管被视为具有长期前景的增长领域，但在交易低迷期间，衍生品和预测市场对第二季度收入的贡献都很有限。分析师还指出，预测市场的盈利能力可能低于表面，因为 Coinbase 会与合作伙伴 Kalshi 分享经济收益，从而降低了对净利润的实际贡献。
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