加密交易者对宇树科技（Unitree Robotics）下的赌注远远大于该股在传统市场开盘价所暗示的水平。就在这家中国人形机器人制造商在上海证券交易所科创板上市前一天，与宇树挂钩的永续期货合约的交易价格所隐含的估值，已超过其官方 IPO 发行价的四倍以上，据彭博社报道。加密衍生品市场与传统上市定价之间的错位，使得宇树的上市成为迄今最受关注的案例之一，展示了基于区块链的“Pre-IPO 永续合约（pre-IPO perps）”如何在股票真正开盘交易之前，就开始塑造市场预期。
Summary
要点速览
- 宇树科技在上海科创板 IPO 的发行价为每股 150.80 元人民币（22.37 美元），公司整体估值约为 90 亿美元。
- 据彭博社报道，Hyperliquid 区块链上的宇树永续期货合约在上市前一天的交易价格约为 100 美元，对应的隐含估值接近 405 亿美元。
- CoinDesk 引用区块链分析公司 Allium 的数据称，相关合约交易价格在 92–94 美元附近，对应的隐含估值约为 380 亿美元——仍然是 IPO 估值的四倍多。
- 据 CNBC 报道，宇树此次 IPO 融资约 9 亿美元，并获得了人工智能初创公司 DeepSeek 的战略投资。
- 在此之前，存储芯片企业 CXMT 在 Hyperliquid 上推出的 Pre-IPO 永续合约也曾出现类似溢价，并预示了该股上市后的大涨。
宇树科技 IPO 及上市首秀
宇树在上海的上市，标志着首家人形机器人公司在中国内地公开上市，从一开始就引发了散户投资者的强烈追捧。这家总部位于杭州的初创公司将发行价定为每股 150.80 元人民币，约22.37 美元，对应总估值约90 亿美元——约合 610 亿元人民币，据 CNBC 报道。此次 IPO融资接近 9 亿美元，并吸引了中国 AI 初创公司 DeepSeek 的战略入股。
IPO 估值与发行价
这90 亿美元的估值，迅速成为加密市场衡量自身、且远高于官方定价预期的参照点。CNBC 报道称，本次发行的网上申购部分被超额认购逾 5000 倍，中签率仅为 0.018%——这凸显出，对于中国散户投资者而言，一只纯粹聚焦人形机器人的概念股是多么稀缺且炙手可热。
登陆上海证券交易所科创板
宇树股票在上海证券交易所面向科技创新企业的科创板开始交易，这是中国为最具创新驱动力的企业预留的上市板块。交易预计在 8 月 17 日至 8 月 21 日之间启动，鉴于在股票尚未在传统交易所正式易手之前，市场已经出现的申购狂热，投资者普遍预期其首日股价将大幅跳涨。
加密期货推动估值飙升
这种狂热最明显的迹象，并非首先出现在股票行情上，而是出现在区块链上。在宇树上市前几天，跟踪该公司表现的永续期货合约，已经给出了远高于 IPO 定价的估值，使得这场宇树加密期货飙升本身就成为一个独立的市场故事。
在 Hyperliquid 区块链上交易的宇树永续合约
这些合约在 Hyperliquid 上交易——这是一个已成为永续期货重要交易场所的区块链平台。永续期货是一种允许交易者以杠杆做多或做空、且没有到期日的衍生品。据彭博社报道，宇树永续期货在上市前一天的成交价约为100 美元。CoinDesk 引用 Allium 的分析称，在 Trade.xyz 和 Paragon 运营的两个 Hyperliquid 市场上，合约价格略低，在 92 至 94 美元之间。Allium 表示，这两个交易场所合计持有 910 万美元的未平仓合约，成交额约为 5900 万美元。
期货价格隐含 405 亿美元估值
在每份合约约100 美元的价格水平上，彭博社测算出宇树的隐含估值为 405 亿美元——是其官方 90 亿美元 IPO 估值的四倍多。CoinDesk 根据 Allium 报告给出的数据，则指向略低但仍然惊人的 380 亿美元估值。无论如何，加密衍生品价格与 IPO 定价之间的巨大差距传递出同一个信号：交易者普遍预期宇树股价将远远高于承销商设定的发行价。
与 CXMT 永续合约及市场预期的对比
这并不是 Hyperliquid 交易者首次准确押中中国新股的走势。存储芯片制造商 CXMT 是首家在 Hyperliquid 上推出“永续合约（perp）”的中国内地公司，其类似永续合约在上市前就预示了该股上月挂牌时的飙升。CoinDesk 指出，一份跟踪 CXMT 的 Pre-IPO 合约，在 7 月上海开盘钟声敲响时，给出的价格与实际开盘价仅相差2.5%——这种精确度，正不断提升这类合成市场在传统上市前价格发现中的公信力。
期货驱动估值的市场影响与风险
Pre-IPO 永续期货并不赋予投资者对标的公司的所有权，持仓也无法转换为真实股票。它们提供的，是一种让交易者押注股票在真正开始交易后最终会落在哪个价位的方式——一旦真实市场价格出现，期货价格通常被预期会向该参考价收敛。
溢价与杠杆头寸带来的波动性
而这种“收敛”过程，正是可能带来巨大痛苦的地方。Allium 的分析师警告称，宇树“即便以 IPO 价格的两倍开盘，仍可能导致三分之一的多头仓位被强平”。该机构估算，如果开盘价在每股45 美元左右——即发行价的两倍——仍将比永续合约价格低约 52%，可能抹去约 33% 的多头头寸。另一端，如果开盘价为 128 美元，接近发行价的六倍，则可能导致约 53% 的空头仓位被强平。如果股价开在永续合约交易价附近，则多空双方都不会被强制平仓。
投资者参与度与投机因素
持仓数据表明，市场对哪种情形会发生存在真实分歧。在两大 Hyperliquid 交易场所中规模更大的 Trade.xyz 上，多头和空头未平仓合约几乎势均力敌，分别约为 650 万美元和 660 万美元。然而，小型交易者的态度则明显更为看空：据 CoinDesk 援引 Allium 数据报道，单笔仓位低于 5 万美元的交易中，按金额计算约有 70% 为空头。这种分化凸显了为何宇树加密期货飙升会成为备受关注的试金石：它既反映了交易者对中国机器人概念股的信心，也暴露出一旦真实上市价格落地，高杠杆头寸将面临多么巨大的风险。
更宏观的图景已经超出了宇树本身。随着越来越多的未上市公司在 Hyperliquid 等平台上推出 Pre-IPO 永续合约，这类产品正日益成为投资者情绪的早期风向标——有时甚至比 IPO 定价过程本身更为准确。对于宇树而言，这一模式是否会延续，抑或是四倍溢价在股票真正登陆科创板后被证明过于昂贵，很可能会影响交易者今后如何看待下一波与中国科技公司相关的 Pre-IPO 加密期货。
常见问题
是什么推动了宇树科技在 IPO 前估值飙升？
据彭博社和 CoinDesk 报道，在宇树股票上市前，Hyperliquid 区块链上的加密期货合约价格大幅上涨，隐含估值超过其 IPO 价格的四倍。
宇树科技的 IPO 估值是多少？
宇树将 IPO 发行价定在每股 150.80 元人民币（22.37 美元），对应公司估值约 90 亿美元，并在本次发行中融资接近 9 亿美元。
宇树科技在哪个市场完成股票首秀？
宇树科技在上海证券交易所面向科技企业的科创板完成上市，成为首家在中国内地上市的人形机器人公司。
加密期货在宇树 IPO 中对投资者构成哪些风险？
期货价格中积累的大幅溢价，可能在股票实际开始交易后引发剧烈的价格收敛波动，杠杆多头或空头头寸会根据最终开盘价位置面临被强制平仓的风险，据 Allium 分析师指出。
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